投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 西麦食品2024Q1-Q3实现营收14.33亿元，同比增长26%，归母净利润1.08亿元，同比增长17% [1] - 2024Q3营收4.60亿元，同比增长6%，归母净利润0.42亿元，同比增长54%，扣非归母净利润0.26亿元，同比增长1% [1] - 2024Q3毛利率同比下降3个百分点至42.82%，主要由于澳麦原粮成本上涨 [1] - 销售费用率同比下降4个百分点至28.96%，管理费用率同比上升1个百分点至5.95%，净利率同比上升3个百分点至9.17% [1] - 德赛康谷开拓大客户伊利，产能仍在爬坡中，西麦通过整合供应链有望带来成本优势与品牌背书 [1] - 大健康领域，蛋白粉持续推新补充SKU，线下渠道点状突破，规模快速释放 [1] - 抖音渠道延续高增长，但公司克制电商平台费用投入，提升运营效率 [1] - 调整2024-2026年EPS预测分别为0.52/0.65/0.75元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍 [1] 财务数据 - 2024E主营收入预计为19.30亿元，同比增长22.3%，2025E预计为23.16亿元，同比增长20.0% [3] - 2024E归母净利润预计为1.17亿元，同比增长1.2%，2025E预计为1.45亿元，同比增长24.5% [3] - 2024E摊薄每股收益预计为0.52元，2025E预计为0.65元 [3] - 2024E ROE预计为7.7%，2025E预计为9.3% [3] - 2024E毛利率预计为43.3%，2025E预计为43.5% [5] - 2024E净利率预计为6.0%，2025E预计为6.3% [5] - 2024E资产负债率预计为29.4%，2025E预计为30.3% [5] - 2024E总资产周转率预计为0.9，2025E预计为1.0 [5] - 2024E应收账款周转率预计为16.6，2025E预计为18.3 [5] - 2024E存货周转率预计为4.3，2025E预计为4.6 [5] - 2024E经营活动现金净流量预计为1.38亿元，2025E预计为1.80亿元 [5] 行业分析 - 西麦食品作为国产燕麦龙头，持续深耕燕麦领域，通过多元原材料布局平滑成本波动风险 [1] - 在大健康战略布局稳步推进下，看好公司市场优势地位持续夯实 [1] - 公司通过整合供应链，有望为德赛康谷带来成本优势与品牌背书，发挥协同效应 [1] - 抖音渠道延续高增长，但公司克制电商平台费用投入，提升运营效率 [1]