报告公司投资评级 - 桐昆股份的投资评级为"买入"，维持上次评级"买入" [2] 报告的核心观点 - 桐昆股份短期业绩承压，但产业链景气度修复可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年前三季度，桐昆股份实现营业收入760.49亿元，同比增长23.17%；归母净利润10.07亿元，同比增长11.41%；扣非后归母净利润8.25亿元，同比增长21.76%；基本每股收益0.42元，同比增长10.53% [1] - 2024年第三季度，公司实现营业收入278.34亿元，同比增长12.03%，环比增长2.70%；归母净利润-0.59亿元，同比减少107.34%，环比减少112.07%；扣非后归母净利润-0.78亿元，同比减少111.04%，环比减少121.44%；基本每股收益-0.03元，同比减少108.82% [1] 成本与行业运行情况 - 2024年前三季度，国际油价震荡运行，布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平；第三季度平均78.7美元/桶 [1] - 公司主要原料PX、PTA、MEG采购成本变化分别为-2%、-3%、+12%，成本端有所抬升 [1] - 7、8月为涤纶长丝传统淡季，7月下旬开始，涤丝大厂降价促销；8-9月原料端价格下行，涤丝继续促销出货，产品价格及毛利收窄，库存贬值，第三季度盈利由盈转亏 [1] 产能与盈利预期 - 第三季度行业新增36万吨产能，预计第四季度约50万吨产能待投，全年新增产能较去年明显缩窄 [1] - 10月以来，涤纶长丝行业平均库存为18天左右，环比9月下降10%；POY、FDY、DTY产品单吨盈利较三季度平均分别变化+53、+23、+30元/吨，产品盈利性有所改善 [1] - 10月江浙织机开工率、加弹开机率平均分别为83%、93%，相较9月月均环比+7pct、+1pct，织机开工修复明显 [1] 炼化行业与浙石化权益 - 根据国家发展改革委指导意见，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油企业产能占比55%左右 [1] - 2023年国内总炼能为9.53亿吨，距离规定的上限约有4700万吨增量空间；2025年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨 [1] - 浙石化作为国内民营炼厂龙头，在能效水平、原料选择、产品结构、产能规模等多方面具备明显优势，叠加高端新材料产品持续推进，增量产能陆续落地，公司所持浙石化权益有望推动盈利更上一层 [1] 盈利预测与投资评级 - 预测2024-2026年归母净利润分别为12.63、18.12和24.75亿元，同比增速分别为58.5%、43.4%、36.6%；EPS（摊薄）分别为0.52、0.75和1.03元/股，按照2024年10月30日收盘价对应的PE分别为22.69、15.82和11.58倍 [2] - 看好涤纶长丝行业未来景气度修复，以及公司有望持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司盈利能力有望持续加强 [2]