报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级维持不变，当前价格29.59元，52周价格区间为19.77 - 40.23元，总市值15552.91百万，流通市值15552.91百万，总股本52561.40万股，流通股52561.40万股 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年第三季度报告，品牌运营业务增长较快、盈利水平提升推动利润快速增长，品牌运营产品类别不断丰富有望打开未来成长空间，预计2024 - 2026年归母净利润为8.51 / 10.70 / 13.25亿元，EPS分别为1.62 / 2.04 / 2.52元，给予2025年15 - 20倍PE，对应合理目标价为30.60 - 40.80元/股，维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 涨跌幅比较 - 2024年1月至4月百洋医药涨跌幅为12.94%，医药商业涨跌幅为6.58%；2024年7月至10月百洋医药3M涨跌幅为33.89%、12M涨跌幅为 - 2.14%，医药商业3M涨跌幅为14.25%、12M涨跌幅为 - 7.47% [3] 财务指标预测 - 主营收入2022A - 2026E分别为75.10亿元、75.64亿元、84.64亿元、93.43亿元、105.18亿元；归母净利润分别为5.02亿元、6.56亿元、8.51亿元、10.70亿元、13.25亿元；每股收益分别为0.96元、1.25元、1.62元、2.04元、2.52元；每股净资产分别为4.38元、5.08元、6.37元、7.99元、10.00元；P/E分别为30.98、23.70、18.28、14.53、11.74；P/B分别为6.76、5.83、4.65、3.70、2.96 [4] 投资要点 - 2024Q1 - Q3公司实现营业收入61.44亿元，同比 + 2.65%；归母净利润6.41亿元，同比 + 17.42%；扣非归母净利润6.10亿元，同比 + 26.22%；2024Q3实现营业收入21.52亿元，同比 + 4.68%；归母净利润2.38亿元，同比 + 17.02%；扣非归母净利润2.40亿元，同比 + 24.76% [5] - 2024Q1 - Q3公司毛利率为35.72%，同比 + 2.97pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为16.35%、3.06%、0.32%、0.93%，同比变动 + 0.91pcts、 - 0.17pcts、 - 0.18pcts、 + 0.14pcts；净利率水平为11.24%，同比 + 1.63pcts [5] - 2024Q1 - Q3品牌运营业务收入41.33亿元，同比 + 15.48%，毛利率48.80%，同比提升1.55pcts，收入占比67.27%，同比 + 7.47pcts；批发配送业务收入17.03亿元，同比 - 19.38%；零售业务收入2.89亿元，同比 + 8.56% [5] 品牌运营与成长空间 - 2024年7月公司收购百洋制药60.199%股权完成交割，纳入合并报表，获得扶正化瘀系列、硝苯地平控释片等产品，丰富自有产品类别 [6] - 公司控股股东百洋集团投资孵化的创新药械陆续进入商业化阶段，公司拥有优先商业化权益，创新药械增多有望打开未来成长空间 [6] 盈利预测与投资建议 - 2024 - 2026年预计公司实现归母净利润8.51 / 10.70 / 13.25亿元，EPS分别为1.62 / 2.04 / 2.52元，当前股价对应的PE分别为18.28 / 14.53 / 11.74倍 [6] - 考虑公司业务结构优化、可比公司PE、未来利润增速等因素，给予公司2025年15 - 20倍PE，对应合理目标价为30.60 - 40.80元/股，维持“买入”评级 [7] 报表预测 - 营业收入2022A - 2026E分别为7509.62、7563.90、8464.00、9342.68、10517.59百万元，增长率分别为6.50%、0.72%、11.90%、10.38%、12.58% [8] - 归属母公司股东净利润分别为502.09、656.31、850.61、1070.37、1324.74百万元，增长率分别为18.75%、30.71%、29.61%、25.83%、23.77% [8] - 销售毛利率分别为27.76%、29.98%、35.59%、37.31%、38.34%；销售净利率分别为6.46%、8.46%、10.58%、12.06%、13.26% [8] - 资产负债率分别为54.68%、50.13%、43.48%、36.12%、31.81%；流动比率分别为163.53%、244.86%、288.58%、346.30%、380.22% [8] - 经营性现金净流量分别为305.75、609.70、731.07、1153.73、1181.22百万元；投资性现金净流量分别为 - 117.33、 - 159.52、 - 202.40、 - 322.40、 - 332.40百万元；筹资性现金净流量分别为 - 543.58、 - 253.70、 - 438.98、 - 447.61、 - 268.86百万元 [8]