投资评级 - 维持"推荐"评级 [9] 核心观点 - 2024年Q3费用大幅增加，盈利能力短期承压 [1] - 新品牌贡献新收入拉动营收增长，原主要品牌表现稳健 [1] - 新品牌收购导致毛利率下降，Q3费用率的大幅上升导致单季度业绩承压 [2] - 国际美妆大牌开始发力市场竞争加剧，但公司品牌市场地位仍较为稳固 [3] - 外延并购扩大品牌矩阵，海外拓展打开增长天花板 [3] 财务表现 - 2024年前三季度实现营业收入40.18亿元，同比增长17.09% [1] - 2024年前三季度实现归母净利润4.15亿元，同比下降28.39% [1] - 24年Q3实现营业收入12.13亿元，同比增长14.04% [1] - 24年Q3实现归母净利润-6899万元，同比下降153.41% [1] - 24年前三季度公司毛利率同比-2.7pct至73.73% [2] - 24年前三季度公司销售、管理和研发费用率分别为50.03%、8.45%和4.97% [2] - 24年前三季度公司净利率10.07%，同比-6.4pct [2] 品牌表现 - 悦江投资旗下的"姬芮（Za）"和"泊美（PURE&MILD）"品牌前三季度实现营收3.8亿元 [1] - 主品牌薇诺娜及其他主要品牌实现营收36.4亿元，同比+5.98% [1] - 薇诺娜在天猫美妆抢先期的排名为TOP10，较去年双十一同期下降了3名 [3] - AOXMED在24年天猫抢先购新品牌首日排名中位列TOP12，在预售阶段排名TOP3 [3] 未来展望 - 公司逐渐布局海外市场，在泰国曼谷建立东南亚业务总部 [3] - 公司多维并举深耕美丽与健康大赛道，为中长期发展奠基 [3] - 调低公司2024-2026年净利润分别至7.36、9.67和11.69亿元 [9] - 2024-2026年EPS分别为1.74、2.28和2.76元 [9] - 当前股价对应2024-2026年PE值分别为30、23和19倍 [9] 财务预测 - 2024E营业收入6,453.94百万元，同比增长16.87% [10] - 2024E归母净利润736.38百万元，同比下降2.70% [10] - 2024E毛利率73.00%，净利率11.45% [10] - 2024E净资产收益率11.16% [10] - 2024E每股收益1.74元 [10]