报告公司投资评级 - 买入，首次覆盖 [2] 报告的核心观点 - 2024年1 - 9月报告研究的具体公司实现营业收入88.63亿元，同比下滑26.90%，归母净利润3.38亿元，同比下滑80.69%，扣非归母净利润2.87亿元，同比下滑83.23%；2024Q3实现营业收入34.13亿元，同比下滑17.52%，归母净利润1.01亿元，同比下滑78.25%，扣非归母净利润1.01亿元，同比下滑77.06%，行业处于盈利周期底部承压状态，竞争激烈 [3] - 公司坚持一体化战略，电解液供应链整合及降本措施推进，六氟磷酸锂及LiFSI自供比例超97%，电解液市占率及毛利率领先；正极材料业务降本增效，2024H1磷酸铁销量同比增长67%，销售收入同比增长21%；推动资源循环回收项目，具备一体化处理能力并开展回收业务 [4] - 公司坚持国际化战略，海外业务加速推进，多个海外定点项目进入中试阶段且进展顺利，海外工厂建设有序，推动美国德克萨斯年产20万吨电解液项目及摩洛哥锂电池材料一体化项目建设，预计26年建成，还计划在北美设立配样室 [5] - 公司积极布局新材料，与产业链下游及研究机构合作，推动新技术新材料研发，取得多个核心专利布局，重点发展粘结剂、电池用结构胶等新材料，粘结剂产品边涂胶已通过多家电池厂商测试并小批量订单出货 [6] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为5.50亿元、12.82亿元、17.12亿元，同比分别 - 70.89%、+132.87%、+33.53%，对应PE分别为63倍、27倍、20倍，给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价18.07元，总股本19.19亿股，流通股本13.85亿股，总市值347亿元，流通市值250亿元，52周内最高/最低价28.58 / 12.96元，资产负债率43.4%，市盈率18.25，第一大股东徐金富 [1] 财务数据 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|154|136|167|199| |增长率(%)|-30.97|-11.73|23.16|19.05| |EBITDA（亿元）|31.83|22.09|33.18|41.86| |归属母公司净利润（亿元）|18.91|5.50|12.82|17.12| |增长率(%)|-66.92|-70.89|132.87|33.53| |EPS(元/股)|0.99|0.29|0.67|0.89| |市盈率（P/E）|18.34|62.99|27.05|20.26| |市净率（P/B）|2.60|2.62|2.39|2.14| |EV/EBITDA|16.30|17.29|11.91|9.59| [9] 详细财务报表和主要财务比率 |财务报表(亿元)|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|154|136|167|199| |营业成本|114|110|131|156| |税金及附加|1|1|1|1| |销售费用|1|1|1|1| |管理费用|6|7|8|9| |研发费用|6|7|8|9| |财务费用|1|2|2|3| |资产减值损失|-2|-2|-1|-2| |营业利润|23|7|16|20| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|23|7|16|20| |所得税|5|1|2|3| |净利润|18|6|13|17| |归母净利润|19|6|13|17| |每股收益（元）|0.99|0.29|0.67|0.89| |资产负债表| | | | | |货币资金|23|27|18|15| |交易性金融资产|0|0|0|0| |应收票据及应收账款|43|35|41|52| |预付款项|3|4|4|5| |存货|12|17|19|21| |流动资产合计|99|107|106|119| |固定资产|74|84|96|107| |在建工程|20|26|31|33| |无形资产|12|15|18|21| |非流动资产合计|140|150|172|189| |资产总计|240|257|278|308| |短期借款|12|15|18|22| |应付票据及应付账款|34|35|42|49| |其他流动负债|13|27|24|27| |流动负债合计|59|77|85|98| |其他|45|45|45|45| |非流动负债合计|45|45|45|45| |负债合计|104|122|130|143| |股本|19|19|19|19| |资本公积金|18|17|17|17| |未分配利润|89|88|98|113| |少数股东权益|2|3|3|4| |其他|7|8|10|13| |所有者权益合计|136|135|148|166| |主要财务比率|2023A|2024E|2025E|2026E| |成长能力| | | | | |营业收入|-31.0%|-11.7%|23.2%|19.1%| |营业利润|-65.9%|-69.5%|119.4%|30.3%| |归属于母公司净利润|-66.9%|-70.9%|132.9%|33.5%| |获利能力| | | | | |毛利率|25.9%|19.4%|21.6%|21.6%| |净利率|12.3%|4.0%|7.7%|8.6%| |ROE|14.2%|4.2%|8.8%|10.6%| |ROIC|10.0%|4.0%|7.1%|8.4%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|43.4%|47.4%|46.6%|46.3%| |流动比率|1.67|1.39|1.25|1.22| |营运能力| | | | | |应收账款周转率|3.45|3.47|4.38|4.31| |存货周转率|6.44|7.73|7.39|7.83| |总资产周转率|0.62|0.55|0.63|0.68| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.99|0.29|0.67|0.89| |每股净资产|6.96|6.89|7.56|8.45| |估值比率| | | | | |PE|18.34|62.99|27.05|20.26| |PB|2.60|2.62|2.39|2.14| |现金流量表| | | | | |净利润|18|6|13|17| |折旧和摊销|7|13|15|19| |营运资本变动|-7|11|-5|-7| |其他|4|3|4|5| |经营活动现金流净额|23|33|28|34| |资本开支|-31|-32|-37|-36| |其他|-8|9|-1|-1| |投资活动现金流净额|-39|-23|-38|-37| |股权融资|0|-1|0|0| |债务融资|7|4|3|3| |其他|-15|-8|-3|-3| |筹资活动现金流净额|-8|-6|0|0| |现金及现金等价物净增加额|-24|5|-10|-3| [11]