报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年三季报显示Q3营收42.0亿元（-7.1%），归母净利润4.3亿元（-10.1%），扣非归母净利润4.2亿元（-11.6%）；Q1 - 3营收130.6亿元（+0.3%），归母净利润13.3亿元（-0.9%），扣非归母净利润13.1亿元（-1.6%），收入利润符合市场预期 [1] - 收入端Q3产品结构走弱，量 - 5.6%/价 - 2.4%，受餐饮大盘和重庆地区天气影响，预计嘉士伯等销量增长，乐堡等销量下滑；分档次Q3高档/主流/经济收入23.6/16/1.3亿元，同比 - 9.2%/-7.6%/+20%，产品结构压力增大 [1] - 盈利端折旧影响持续，Q3毛利率同比 - 1.4pct至49.2%，主因吨成本同比 + 1.1%，佛山工厂折旧增加及规模效应受损；另销售/管理费率同比 - 0.9/+1.0pct，致归母净利率同比 - 0.3pct至10.2% [1] - 全年看收入端受餐饮疲软和天气影响，盈利端原材料成本下降与佛山工厂折旧摊销对冲，吨成本预计持平，25 - 26年望受益餐饮景气度回暖 [1] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年公司实现营业总收入155/164/173亿元，同比 + 4.8%/+5.4%/+5.6%；实现归母净利润14.2/15.5/17.1亿元，同比 + 6.1%/+9.3%/+10.0%；当前股价对应PE分别为21/19/17倍，24年100%分红率假设下股息率5.0%，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2026E营业收入分别为155.24/163.66/172.75亿元，同比 + 4.8%/+5.4%/+5.6% [2] - 归属母公司净利润分别为14.18/15.50/17.06亿元，同比 + 6.1%/+9.3%/+10.0% [2] - 毛利率分别为49.2%/50.1%/50.9%，ROE分别为68.3%/76.5%/80.1% [2] - 每股收益分别为2.93/3.20/3.52元，P/E分别为20.70/18.94/17.21，P/B分别为14.15/14.50/13.78，EV/EBITDA分别为6.56/5.87/5.26 [2] 财务报表与盈利预测 资产负债表 - 2024 - 2026E流动资产分别为57.49/63.34/68.95亿元，非流动资产分别为72.99/73.80/74.38亿元，资产总计分别为130.47/137.14/143.33亿元 [3] - 流动负债分别为84.97/88.39/91.98亿元，非流动负债分别为5.05/4.85/4.85亿元，负债合计分别为90.02/93.24/96.84亿元 [3] - 少数股东权益分别为19.71/23.65/25.19亿元，归属母公司股东权益分别为20.75/20.25/21.30亿元 [3] 利润表 - 2024 - 2026E营业收入分别为155.24/163.66/172.75亿元，营业成本分别为78.80/81.72/84.75亿元 [3] - 营业利润分别为35.58/39.07/43.02亿元，利润总额分别为35.81/39.30/43.25亿元，净利润分别为28.77/31.44/34.60亿元 [3] - 归属母公司净利润分别为14.18/15.50/17.06亿元，EBITDA分别为40.44/44.24/48.30亿元 [3] 现金流量表 - 2024 - 2026E经营活动现金流分别为35.37/39.37/42.99亿元，投资活动现金流分别为 - 7.57/-5.60/-5.56亿元，筹资活动现金流分别为 - 25.37/-28.24/-32.03亿元 [3] - 现金净增加额分别为2.44/5.54/5.40亿元 [3] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2026E营业收入同比 + 4.8%/+5.4%/+5.6%，营业利润同比 + 6.1%/+9.8%/+10.1%，归属于母公司净利同比 + 6.1%/+9.3%/+10.0% [3] - 获利能力方面，毛利率分别为49.2%/50.1%/50.9%，净利率分别为9.1%/9.5%/9.9%，ROE分别为68.3%/76.5%/80.1%，ROIC分别为67.8%/68.8%/71.4% [3] - 偿债能力方面，资产负债率分别为69.0%/68.0%/67.6%，净负债比率分别为222.5%/212.4%/208.3%，流动比率分别为0.68/0.72/0.75，速动比率分别为0.40/0.45/0.49 [3] - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.22/1.22/1.23，应收账款周转率分别为236.16/242.40/255.22，应付账款周转率分别为2.95/2.93/2.93 [3] - 每股指标方面，每股收益分别为2.93/3.20/3.52元，每股经营现金流分别为7.31/8.14/8.88元，每股净资产分别为4.29/4.18/4.40元 [3] - 估值比率方面，P/E分别为20.70/18.94/17.21，P/B分别为14.15/14.50/13.78，EV/EBITDA分别为6.56/5.87/5.26 [3] 分析师与研究助理简介 - 分析师邓欣是华安证券研究所副所长等，有10余年证券从业经验，专注成长消费领域 [4] - 分析师罗越文是食品饮料资深分析师，有6年食品饮料、餐饮研究经验，擅长从买方视角挖掘投资机会 [4]