报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年10月30日公司披露三季报，期内营收99.4亿元同比+18.9%，归母净利30.9亿元同比+17.1%，24Q3营收26.4亿元同比+10.1%，归母净利6.2亿元同比+6.6%，基本符合市场预期 [2] - 考虑白酒行业景气度持续走弱，下调25/26年归母净利11%/13%，预计24 - 26年收入分别+17.7%/+11.5%/+12.8%，归母净利分别+16.4%/+12.7%/+15.5%，对应归母净利分别36.5/41.2/47.5亿元，EPS为2.91/3.28/3.79元，公司股票现价对应PE估值分别为15.1/13.4/11.6倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营分析 - 产品端24Q1 - Q3特A+类/特A类分别实现营收64.7/28.6亿元同比+19%/+22%，24Q3分别实现营收18.1/6.5亿元同比+12%/+10%，结构预计延续上半年趋势，期内毛利率同比-5.1pct至75.6%，考虑销售费用率-3.9pct后毛销差-1.2pct [3] - 区域端24Q1 - Q3省内实现营收90.8亿元同比+18%，单Q3省内实现营收24.2亿元同比+9%，苏中大区增速延续相对成长性，Q3省外实现营收2.0亿元同比+23% [3] - 报表结构上24Q3归母净利率同比-0.8pct至23.7%，24Q3末合同负债余额5.4亿元环比-0.8亿元，考虑环比合同负债变化后营收-1%，24Q3销售收现30.6亿元同比-2% [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计24 - 26年收入分别+17.7%/+11.5%/+12.8%，归母净利分别+16.4%/+12.7%/+15.5%，对应归母净利分别36.5/41.2/47.5亿元，EPS为2.91/3.28/3.79元，公司股票现价对应PE估值分别为15.1/13.4/11.6倍 [4] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,888|10,100|11,889|13,257|14,960| |营业收入增长率|23.1%|28.0%|17.7%|11.5%|12.8%| |归母净利润(百万元)|2,503|3,136|3,651|4,116|4,754| |归母净利润增长率|23.3%|25.3%|16.4%|12.7%|15.5%| |摊薄每股收益(元)|1.995|2.500|2.911|3.281|3.790| |每股经营性现金流净额|2.22|2.23|2.28|3.63|4.14| |ROE(归属母公司)(摊薄)|22.62%|23.60%|23.59%|22.93%|22.86%| |P/E|25.51|19.50|15.10|13.39|11.59| |P/B|5.77|4.60|3.56|3.07|2.65| [7] 三张报表预测摘要 - 主营业务收入2021 - 2026E分别为6,408、7,888、10,100、11,889、13,257、14,960百万元，对应增长率分别为23.1%、28.0%、17.7%、11.5%、12.8% [8] - 资产负债表中货币资金、应收款项、存货等项目在2021 - 2026E有相应数据变化 [8] - 现金流量表中净利润、非现金支出、非经营收益等项目在2021 - 2026E有相应数据变化 [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|2|13|53|92|192| |增持|1|2|10|16|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.33|1.13|1.16|1.15|1.00| [11]