报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 天合光能2024年前三季度营收631亿元同比-22%，归母净利润-8.47亿元同比转亏，Q3扣非归母净利润-14.67亿元亏损幅度加大 [2] - 产业链价格低位组件盈利承压，Q3光伏组件价格下降，销售毛利率环比降3.6PCT至9.48%，且Q3计提资产/信用减值损失-6.22/-1.20亿元拖累业绩 [2] - 2023年前瞻性布局印尼及美国基地，预计2024年下半年投产，有望应对全球贸易风险，保持高盈利市场竞争力 [2] - 致力于打造光伏智慧能源整体解决方案提供商，子公司天合富家分布式系统出货排名前列、盈利能力高，支架业务覆盖全球主要市场且海外有突破，储能业务出货稳步增长，多业务协同有望增强抗风险能力 [3] - 调整2024 - 2026年归母净利预测至-5.9、29.3、46.6亿元，当前价对应2025 - 2026年PE分别为19/12倍，考虑组件业务全球化布局及多业务协同优势带来的成长性，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|85,052|113,392|79,737|89,934|103,124| |营业收入增长率|91.21%|33.32%|-29.68%|12.79%|14.67%| |归母净利润(百万元)|3,680|5,531|-586|2,928|4,656| |归母净利润增长率|103.97%|50.31%|N/A|N/A|59.03%| |摊薄每股收益(元)|1.696|2.545|-0.269|1.343|2.136| |每股经营性现金流净额|4.26|11.04|-2.61|7.96|7.63| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.97%|17.55%|-1.90%|8.86%|12.75%| |P/E|37.59|11.21|-94.65|18.94|/| |P/B|5.25|1.97|1.80|1.68|/| [6] 三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） - 主营业务收入2021 - 2026E分别为44,480、85,052、113,392、79,737、89,934、103,124，增长率分别为-38.1%、91.2%、33.3%、-29.7%、12.8%、14.7% [7] - 毛利分别为6,290、11,419、17,983、10,252、13,902、16,645，占销售收入比例分别为14.1%、13.4%、15.9%、12.9%、15.5%、16.1% [7] - 营业利润分别为2,261、4,078、6,955、-551、3,845、5,884，营业利润率分别为5.1%、4.8%、6.1%、n.a、4.3%、5.7% [7] - 净利润分别为1,850、3,653、5,998、-486、3,251、4,984 [7] 资产负债表（人民币百万元） - 货币资金2021 - 2026E分别为10,690、19,143、24,350、25,569、25,443、29,693 [7] - 应收账款分别为13,280、18,114、21,461、20,830、20,989、21,195 [7] - 固定资产分别为14,526、16,342、27,123、36,375、37,751、38,928，占总资产比例分别为22.9%、18.2%、22.5%、27.1%、29.0%、28.9% [7] - 资产总计分别为63,540、89,976、120,312、134,410、130,148、134,661 [7] 现金流量表（人民币百万元） - 经营活动现金流量2021 - 2026E分别为1,098、9,237、23,996、-5,687、17,347、16,632 [7] - 投资活动现金流量分别为-6,852、-8,966、-18,669、-12,979、-7,920、-8,920 [7] - 筹资活动现金流量分别为8,714、6,173、-1,255、20,122、-9,166、-3,188 [7] - 现金净流量分别为2,371、7,054、4,879、1,456、261、4,524 [7] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|1|12|1|36| |增持|0|2|5|7|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.67|1.29|1.30|1.00| [8] 历史推荐与评级 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2022 - 10 - 31|买入|68.49|N/A| |2|2023 - 04 - 25|买入|46.60|N/A| |3|2023 - 04 - 26|买入|45.41|N/A| |4|2023 - 08 - 30|买入|35.61|N/A| |5|2023 - 10 - 29|买入|29.94|N/A| |6|2024 - 04 - 26|买入|19.94|N/A| |7|2024 - 09 - 01|买入|17.24|N/A| [9]