报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q1 - 3索菲亚营收76.6亿元同比降6.7%，归母净利润9.2亿元同比降3.2%；Q3营收27.3亿元同比降21.1%，归母净利润3.6亿元同比降21.2% [2] - 行业需求承压下公司经营压力显现，但大家居战略使品类连带销售顺畅，客单价提升效果逐步显现，品牌分层清晰、渠道经销商体系利益协同强为后续增长奠定基础 [2] - 各地家具消费补贴政策逐步落地，公司作为行业头部企业有望加速份额集中推动业绩重拾增长 [2] - 预计公司24 - 26年EPS为1.28/1.42/1.58元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024Q1 - 3公司实现营收76.6亿元同比-6.7%，归母净利润9.2亿元同比-3.2%；Q3营收27.3亿元同比-21.1%，归母净利润3.6亿元同比-21.2%，扣非归母净利润3.4亿元同比-21.7% [2] 经营分析 分品牌情况 - 索菲亚品牌24年01 - 3收入同比-6.8%至68.9亿元，Q3收入下降约21.5%，01 - 3客单价同比+22.4% [2] - 米兰纳品牌Q1 - 3收入同比+14.7%至3.7亿元，Q3虽门店净增26家但收入同比下降约15.5% [2] - 司米品牌Q1 - 3收入相对承压，今年降低与索菲亚品牌经销商重叠率且门店转型整家门店 [2] 分渠道情况 - 经销、直营渠道受大环境影响收入承压，整装渠道经营有亮点，Q1 - 3收入同比+26.3%，Q3末合作装企数量环比Q2增加21家至277家 [2] 毛利率与费用率情况 - 24年Q1 - Q3毛利率同比+0.2pct至35.8%，Q3毛利率同比-0.9pct至35.9%，预计因收入结构变化和部分渠道让利 [2] - 24年Q1 - Q3销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/+0.3/+0.1pct至9.6%/6.9%/3.7%，Q3分别同比-0.6/+0.7/+0.3pct至8.9%/6.8%/3.5%，财务费用率同比-0.4pct至-0.2% [2] - 公司Q3净利率为13.8%，同比基本持平 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24 - 26年EPS为1.28/1.42/1.58元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级 [2] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,223|11,666|10,601|11,659|12,850| |营业收入增长率|7.84%|3.95%|-9.13%|9.99%|10.21%| |归母净利润(百万元)|1,064|1,261|1,235|1,369|1,522| |归母净利润增长率|768.28%|18.51%|-2.08%|10.86%|11.20%| |摊薄每股收益(元)|1.167|1.310|1.282|1.422|1.581| |每股经营性现金流净额|1.49|2.76|1.29|2.23|2.452| |ROE(归属母公司)(摊薄)|18.41%|17.98%|16.94%|18.24%|19.51%| |P/E|15.57|12.18|14.82|13.37|12.03| |P/B|2.87|2.19|2.51|2.44|2.35| [5] 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入2021 - 2026E分别为10,407、11,223、11,666、10,601、11,659、12,850百万元，增长率分别为24.59%、7.84%、3.95%、-9.13%、9.99%、10.21% [6] - 净利润2021 - 2026E分别为154、1,075、1,323、1,250、1,384、1,537百万元，增长率分别为-89.72%、768.28%、18.51%、-2.08%、10.86%、11.20% [6] 资产负债表 - 货币资金2021 - 2026E分别为2,710、2,114、3,495、3,529、3,890、4,284百万元 [6] - 负债2021 - 2026E分别为6,491、6,013、7,276、7,192、7,487、7,906百万元 [6] 现金流量表 - 经营活动现金净流2021 - 2026E分别为1,419、1,363、2,654、1,246、2,146、2,361百万元 [6] - 投资活动现金净流2021 - 2026E分别为 - 1,767、-881、-1,725、-638、-542、-697百万元 [6] - 筹资活动现金净流2021 - 2026E分别为493、-1,126、427、-573、-1,243、-1,270百万元 [6] 市场中相关报告评级比率分析 - 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议参考 [9] - 最终评分与平均投资建议对照：1.00 = 买入；1.01 - 2.0 = 增持；2.01 - 3.0 = 中性；3.01 - 4.0 = 减持 [9] 历史推荐与股价 - 2023 - 2024年多次给出“买入”评级，如2023 - 01 - 29、2023 - 04 - 09等日期 [8]