报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为人民币 54.08 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 24 年三季度业绩发布，24Q1 - 3 收入/归母净利 99.4/30.9 亿，同比 +18.8%/17.1%，24Q3 收入/归母净利 26.4/6.2 亿，同比 +10.1%/+6.6%，低于预期，主要因终端动销弱于预期 [4] - 产品端 24Q1 产品结构抬升，核心产品升级换代；24Q2 核心大单品国缘四开表现稳健；24Q3 推出千元高端战略新品“国缘 2049” [4] - 市场端省内精耕攀顶，分品系、分区域开展专项提升；省外攻城拔寨，周边化、板块化举措有效落实 [4] - 展望 25 年，省内发展有望持续释能，省外市场在“三聚焦”战略下增长空间较大 [4] - 考虑外部需求恢复节奏，下调盈利预测，预计 24 - 26 年 EPS 2.89/3.38/3.97 元，给予公司 25 年 16xPE，目标价 54.08 元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 日标价为人民币 54.08 元，收盘价（截至 10 月 30 日）为人民币 43.94 元 [2] - 市值为人民币 55,123 百万，6 个月平均日成交额为人民币 302.42 百万 [2] - 52 周价格范围为人民币 35.59 - 59.63 元，BVPS 为人民币 12.06 元 [2] 业绩情况 - 24Q1 - 3 特 A +/特 A 类收入同比 +18.9%/+21.9%，24Q3 同比 +11.7%/+9.6%，Q3 特 A 及以上收入占比同比 +0.9pct [5] - 24Q3 省内/省外营收 24.2/2.0 亿，同比 +9.3%/+23.0%，省内部分地区收入有不同程度增长 [5] - 截至 24Q3 末，省内经销商较 23 年末净增加 132 家至 1193 家 [5] 财务指标 - 24Q1 - 3 毛利率同比 -2.0pct 至 74.3%，24Q3 同比 -5.1pct 至 75.6% [6] - 24Q1 - 3 销售费用率同比 -2.3pct 至 15.3%，24Q3 同比 -3.9pct 至 20.6% [6] - 24Q1 - 3 管理费用率同比 +0.2pct 至 3.3%，24Q3 同比 +0.5pct 至 4.6% [6] - 24Q1 - 3 税金及附加率同比 -0.1pct 至 15.1%，24Q3 同比 -0.9pct 至 19.4% [6] - 24Q1 - 3/Q3 归母净利率同比 -0.5/-0.8pct 至 31.0%/23.7% [6] - 24Q3 销售回款 30.6 亿元，同比 -1.8%；经营性净现金流 9.8 亿元，同比 -16.9% [6] - 24Q3 末预收账款 6.1 亿元，环比 -0.9 亿元，同比 -8.7 亿元 [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|7,888|10,100|11,885|14,073|16,582| |+/ %|23.09|28.05|17.67|18.40|17.83| |归属母公司净利润（人民币百万）|2,503|3,136|3,632|4,245|4,980| |+/ %|23.34|25.30|15.80|16.90|17.30| |EPS（人民币，最新摊薄）|2.00|2.50|2.89|3.38|3.97| |ROE (%)|22.62|23.60|23.18|22.76|22.25| |PE (倍)|22.02|17.58|15.18|12.98|11.07| |P/B (倍)|4.98|4.15|3.52|2.95|2.46| |EV/EBITDA (倍)|14.30|11.69|9.41|7.55|5.83| [8] 可比公司估值 |公司简称|市值（mn）（2024/10/30）|PE（倍）23A|PE（倍）24E|PE（倍）25E|PE（倍）26E|EPS（元）23A|EPS（元）24E|EPS（元）25E|EPS（元）26E|24 - 26 净利润 CAGR| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |古井贡酒|98,483|22|17|14|11|8.42|11.06|13.56|16.28|25%| |山西汾酒|240,455|23|19|16|13|8.60|10.54|12.58|14.81|20%| |贵州茅台|1,924,495|26|22|20|18|58.90|68.65|77.24|86.41|14%| |平均值|||24|19|16|14|25.31|30.09|34.46|39.17|19%| |中间值|||23|19|16|13|8.60|11.06|13.56|16.28|20%| |今世缘|55,123|18|15|13|11|2.50|2.89|3.38|3.97|17%| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 报告给出了 2022 - 2026E 年公司资产负债表、利润表、现金流量表的各项数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [13]