报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[4] 报告的核心观点 1) 主业逆势正增且结构优化,收缩贸易业务拖累表观营收。预计24Q3主业实现小个位数增长,且鲜奶、酸奶均实现10%左右增长,常温奶有所下滑。[1] 2) 毛利率提升、费用管理优化,带动盈利再度高增。Q3毛利率为28.8%,同比+2.4pcts,主要系成本下降、结构优化及精益生产驱动。[1] 3) 公司营收增速亦明显快于行业,一方面系低温业务、DTC渠道增速领跑,另一方面公司洞察需求及渠道变化且组织灵活高效,把握结构性景气。[2] 4) 公司持续夯实运营能力,包括渠道变革、订送分离、经销商拆分等,Q3起已部分呈现改革成效。[2] 5) 成本红利延展,运营能力突出,业绩有望持续高增。预计24-26年EPS为0.63/0.76/0.89元,对应PE为18/15/13倍。[2][3] 财务数据总结 1) 2024Q1-3实现营业总收入81.0亿,同比-0.54%,归母净利润4.74亿,同比+24.4%,扣非归母净利5.07亿,同比+29.5%。[1] 2) 2024Q3单季营收27.85亿,同比-3.82%,归母净利1.77亿,同比+22.9%,扣非归母净利1.93亿,同比+19.73%。[1] 3) 2023-2026年营业收入预计为10,912/11,344/11,818百万元,归母净利润预计为545/651/764百万元,EPS预计为0.63/0.76/0.89元。[3]