报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 报告认为甘李药业接续集采中标价格逐步执行未来增长可期投资买点在于公司发布2024年三季报业绩符合预期且随着接续集采逐步在各省落地公司有规划地提前推动销售渠道覆盖预计未来销售费用率将有所回落 [2][3] - 公司重磅管线持续推进临床数据亮眼相关资产将为公司贡献可观向上空间 [4] - 看好甘李药业胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现收入22.5亿元(+17.8%)归母净利润为5.1亿元（+90.4%）扣非归母净利润3.1亿元（+38.6%） [2] - 分季度来看Q1/Q2/Q3分别实现收入5.6/7.5/9.3亿元同比+0.4%/+12.3%/+37.6%分板块看三季度国内制剂+器械实现收入6.8亿元（+22.3%）海外随岛素收入1.2亿元（+72.1%）此外公司三季度确认特许经营权服务收入1.3亿元前三季度毛利率75.4%同比+0.6pp预计主要系接续集采后价格上调带动其中单Q3毛利率78.1%同比+1.5pp预计系价格上调和单季度确认的里程碑收入有所增加 [3] - 费用端前三季度研发费用/销售费用/管理费用分别为4/8.3/1.7亿元对应收入占比分别为18%/37%/7.6%分别同比-1.4pp/+0.1pp/+0.1pp [3] - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.11元、1.84元、2.36元 [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为3415.32百万元、4780.44百万元、5747.49百万元增长率分别为30.95%、39.97%、20.23%归属母公司净利润分别为667.39百万元、1104.05百万元、1417.02百万元增长率分别为96.25%、65.43%、28.35% [4] - 2024 - 2026年的净利率分别为19.55%、23.11%、24.67%ROE分别为5.89%、8.97%、10.50% [8] 管线进展 - 单靶点GLP - 1Ra药物GZR・18和四代胰岛素GZR4陆续完成2期临床研究初步披露的数据亮眼其中GZR18在2a期降糖适应症中展现出相对司美格鲁肽的优效性在减重适应症中GZR18在给药35周后减重16.5kgGZR4作为一款胰岛素周制剂在全球研发进展中排名前三 [4]