报告投资评级 - 持有（维持）[1] 报告核心观点 - 甘李药业2024年前三季度实现收入22.5亿元（+17.8%），归母净利润为5.1亿元（+90.4%），扣非归母净利润3.1亿元（+38.6%）三季度业绩符合预期，随着接续集采逐步在各省落地，公司有规划地提前推动销售渠道覆盖，预计未来销售费用率将有所回落[2] - 公司的单靶点GLP - 1Ra药物GZR·18和四代胰岛素GZR4陆续完成2期临床研究，初步披露的数据亮眼，随着相关管线的临床推进，相关资产将为公司贡献可观向上空间[3] - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.11元、1.84元、2.36元，看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现收入22.5亿元（+17.8%），归母净利润为5.1亿元（+90.4%），扣非归母净利润3.1亿元（+38.6%）[2] - 分季度来看Q1/Q2/Q3分别实现收入5.6/7.5/9.3亿元，同比+0.4%/+12.3%/+37.6%[2] - 分板块看三季度，国内制剂+器械实现收入6.8亿元（+22.3%），海外胰岛素收入1.2亿元（+72.1%），此外公司三季度确认特许经营权服务收入1.3亿元[2] - 前三季度毛利率75.4%，同比+0.6pp，单Q3毛利率78.1%，同比+1.5pp[2] - 前三季度研发费用/销售费用/管理费用分别为4/8.3/1.7亿元，对应收入占比分别为18%/37%/7.6%，分别同比-1.4pp/+0.1pp/+0.1pp[2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为2608.04百万元、3415.32百万元、4780.44百万元、5747.49百万元，增长率分别为52.31%、30.95%、39.97%、20.23%[4] - 预计2024 - 2026年归属母公司净利润分别为340.07百万元、667.39百万元、1104.05百万元、1417.02百万元，增长率分别为177.37%、96.25%、65.43%、28.35%[4] - 预计2024 - 2026年每股收益EPS分别为0.57元、1.11元、1.84元、2.36元[4] - 预计2024 - 2026年净资产收益率ROE分别为3.17%、5.89%、8.97%、10.50%[4] - 预计2024 - 2026年PE分别为86、44、27、21[4] - 预计2024 - 2026年PB分别为2.74、2.59、2.39、2.18[4] - 2024 - 2026年毛利率分别为73.26%、75.62%、73.80%、74.82%[7] - 2024 - 2026年三费率分别为41.56%、55.50%、48.50%、46.90%[7] - 2024 - 2026年净利率分别为13.05%、19.55%、23.11%、24.67%[7] - 2024 - 2026年EBITDA增长率分别为198.60%、105.42%、52.92%、31.52%[7] - 2024 - 2026年股利支付率分别为24.38%、10.19%、12.09%、15.58%[7] - 2024 - 2026年每股经营现金分别为0.18元、0.98元、0.45元、1.90元[7] - 2024 - 2026年每股股利分别为0.14元、0.11元、0.22元、0.37元[7] 产品研发情况 - 单靶点GLP - 1Ra药物GZR·18和四代胰岛素GZR4陆续完成2期临床研究，初步披露的数据亮眼[3] - GZR18在2a期降糖适应症中展现出相对司美格鲁肽的优效性，在减重适应症中，GZR18在给药35周后减重16.5kg[3] - GZR4作为一款胰岛素周制剂，在全球研发进展中排名前三[3]