报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[3] 报告的核心观点 1) 公司坚定聚焦"衡水老白干"和"十八酒坊"双品牌战略，河北省内老白干、板城承接消费升级，高档产品有望不断提升华北市场渗透率[1] 2) 湖南武陵酱酒扩张持续[1] 3) 精细化控费增效改革有望带来公司业绩弹性[1] 财务数据总结 1) 24Q1-3 实现营收 40.9 亿元，同增 6.3%；归母净利润 5.6 亿元，同增 33.0%；扣非归母净利润 5.2 亿元，同增 34.3%[1] 2) 24Q3 实现营收 16.2 亿元，同增 0.3%；归母净利润 2.5 亿元，同增 25.2%；扣非归母净利润 2.4 亿元，同增 22.5%[1] 3) 24Q1-3 公司100元以上产品实现收入 20.4 亿元，同比+15.7%；100元以下（含100元）20.2亿元，同比+8.4%[1] 4) 24Q1-3 毛利率 66.2%，同比-0.5pcts；销售费用率 26.3%，同比-2.2pcts；管理费用率 6.9%，同比-1.1pcts；净利率 13.6%，同比+2.7pcts[1] 5) 24Q3 毛利率 66.8%，同比+0.6pcts；销售费用率 25.5%，同比+0.1pcts；管理费用率 5.9%，同比持平；净利率 15.6%，同比+3.1pcts[1] 6) 预计公司24-26年营收分别为56.0、61.7、69.1亿元，归母净利润分别为8.7、10.9、13.1亿元；EPS分别为0.95/1.19/1.43元[1] 风险提示 1) 河北、湖南等区域市场竞争加剧[1] 2) 产品结构升级不及预期[1] 3) 费用优化成果不及预期[1]