报告公司投资评级 维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 1) 24Q1-Q3，自营线下及电商业务逆势增长，受加盟客户补货意愿不足影响，加盟渠道收入有所下滑 [4] 2) 24Q3，毛利率明显提升、销售费用率同比增长，净利率上行 [4] 3) 渠道扩展持续推进，截至24Q3末，周大生品牌终端门店数量共5235家，其中加盟门店4886家，自营门店349家 [5] 4) 预计2024-2026年公司实现营业收入146.46、165.46、182.62亿元，分别同比-10.1%、+13.0%、+10.4%，归母净利润为11.35、13.23、14.83亿元，分别同比-13.7%、+16.5%、+12.1% [5] 财务数据总结 1) 24Q1-Q3，实现收入108.89亿元，同比-13.49%，归母净利润为8.55亿元，同比-21.95%，扣非归母净利为8.37亿元，同比-20.55% [3] 2) 24Q3，实现收入26.12亿元，同比-40.91%，归母净利润为2.53亿元，同比-28.70%，扣非归母净利为2.52亿元，同比-27.23% [3] 3) 24Q1-Q3，毛利率为20.58%，同比+2.36pct；24Q3，毛利率为27.48%，同比+9.70pct [4] 4) 24Q1-Q3，销售费率7.62%、管理费率0.71%、研发费率0.08%、财务费率0.23%；24Q3，销售费率11.29%、管理费率0.94%、研发费率0.09%、财务费率0.28% [4] 5) 24Q1-Q3，净利率为7.89%，同比-0.85pct；24Q3，净利率为9.67%，同比+1.65pct [4]