投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,维持目标价23.75元 [3][4] - 考虑到外部产业环境,下修2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为0.90元、1.04元、1.17元(前值0.95元、1.09元、1.28元) [3][4] - 考虑到公司利润释放逻辑兑现,并考虑到消费品估值修复及估值切换,维持目标价23.75元,对应2025年23X动态PE [3][4] 2024Q3财报总结 - 2024Q3公司收入同增0.26%,表现低于预期,主要系消费力下探对河北、湖南等核心市场消费有所压制,期内武陵及老白干本部发货节奏有所放缓 [2][11] - 但得益于盈利能力提振,公司2024Q3利润同增25.17%,符合预期,利润释放逻辑兑现 [2][11] 盈利能力分析 - 公司核心单品以宴席及商务为主,得益于基地市场的高占有,2024Q3期内费用投入力度相对克制,期间毛利率同比+0.6pct,销售费用率同比基本持平,叠加期内税金及附加项占比同比-2pct,多因素影响下,2024Q3盈利能力有改善,期间净利率同比提振3.1pct [12] - 但公司期内销售收现同比-11.94%,期末合同负债为17.50亿,推测主要系公司期内放宽对渠道回款要求,对现金流构成阶段性压力 [12] 未来发展前景 - 老白干仍处于改革阶段,省内市场高占有且产品结构契合消费趋势,预计其费用率仍有望趋势下行,盈利能力在行业调整阶段有望逆势上行 [12] - 尽管公司省外市场武陵酒阶段性承压,伴随经济迈入上行,武陵酒恢复放量有望增厚利润 [12] 风险因素 - 食品安全、产业政策调整等 [13]