投资建议 - 下调盈利预测、维持"增持"评级。公司2024Q3业绩略低于预期,下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为34.01/38.05/42.39亿元,对应EPS为2.45/2.75/3.06元,同比+20%/12%/11%。参考白电可比公司2025年平均估值,维持目标价42元,对应公司2025年15X PE。[14] 业绩简述 - 2024Q3业绩低于预期。公司2024前三季度实现营业收入705.79亿元,同比+8.75%,归母净利润27.93亿元,同比+15.13%;其中2024Q3实现营业收入219.37亿元,同比-0.08%,归母净利润7.77亿元,同比-16.29%。[17] 收入 - 内销去库存压力缓解,海外延续高增长。2024Q3公司收入端承压,主要来自内销端较大的下滑压力:6月线上大促备货较多,但终端需求遇冷后,库存积压,Q3 7-8月整体处于去库存阶段,影响公司出货,9月迎来全面国补有所改善。我们预计三季度公司内销同比双位数下滑,出口增幅30%以上。[18] 利润 - 毛利率阶段性承压。2024Q3公司毛利率下降幅度较大,主要来自Q2原材料成本大幅上行传导,汇率变动亦产生负贡献。分内外销看,由于内销规模收缩明显,同时去库存周期降价幅度较大,因此主要是内销业务毛利率下行,海外业务毛利相对稳健。[19][20] 现金流 - 在手净现金占市值比较高。2024Q3公司货币现金+交易性金融资产共计203.01亿元,环比2024H1末+11.48亿元。在手净现金含量约280亿元,占当前市值约77%。[21] 风险提示 - 原材料价格波动,成本压力提升,地产竣工下行导致后周期需求走弱。[22]