报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 下游需求持续承压，Q3利润延续下滑，受下游砂石行业影响，公司业绩下滑，但未来“三大工程”有望为砂石需求端提供支撑，预测2024 - 2026年归母净利润对应PE分别为22.1、18.6、16.5倍，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本100.00百万股，流通股本70.58百万股，市价22.08元，市值2,208.03百万元，流通市值1,558.46百万元 [1] 报告摘要 - 2024年10月公司发布三季报，年前三季度营业总收入5.21亿元，同比下降0.86%；归母净利润0.90亿元，同比下降29.91%；扣非后归母净利润同比下降34.12% [1] - 单三季度营业总收入1.03亿元，同比下降22.75%；归母净利润910万元，同比下降67.85%；扣非后归母净利润474万元，同比下降83.32% [1] - 盈利能力持续下降，前三季度毛利率、净利率分别为34.07%、17.47%，较上年同期分别下降 - 7.10pct、 - 7.05pct [1] - 前三季度公司费用率基本持平，2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.06%、5.65%、3.21%、 - 1.83%，相较于2023年前三季度分别变动 + 0.09pct、1.04pct、 + 0.08pct、 - 1.15pct [1] - 运营压力有所增加，前三季度经营现金流为 - 0.28亿元，三季度减值1389万元，同比增长699.65%，主要因应收账款回款减缓计提坏账准备 [1] 行业情况 - 近年地产、基建领域需求持续下滑，砂石骨料行业承压，2024下半年行业压力较大，上半年全国砂石产量75.4亿吨，同比下降10.4%，国家推动相关行业平稳发展，“三大工程”未来有望为砂石需求端提供支撑 [1] 募投项目情况 - 因房地产行业整体承压未显著缓和，相关开发投资和基建投资增速持续回落，公司主动放缓建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目（一期）进度，达到预定可使用状态日期由原定的2024年9月31日延期至2026年3月 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|548|620|688|784| |增长率yoy%|-21%|13%|11%|14%| |归母净利润（百万元）|107|100|119|134| |增长率yoy%|-43%|-7%|19%|13%| |每股收益（元）|1.07|1.00|1.19|1.34| |每股现金流量|0.27|0.46|1.23|1.18| |净资产收益率|8%|7%|8%|8%| |P/E|20.6|22.1|18.6|16.5| |P/B|1.6|1.5|1.4|1.3| [1] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|27|45|123|118| |投资活动现金流|-75|-168|-138|-108| |融资活动现金流|299|97|130|107| [4] 资产负债表与利润表 - 资产负债表和利润表呈现了2023A - 2026E各年度货币资金、应收票据、应收账款等资产项目，以及短期借款、应付票据、应付账款等负债项目，还有营业收入、营业成本、税金及附加等利润表项目的情况 [5] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-21.1%|13.2%|10.9%|14.0%| |归母公司净利润增长率|-42.6%|-6.6%|18.9%|12.9%| |毛利率|41.5%|36.5%|38.4%|38.4%| |净利率|19.5%|16.1%|17.3%|17.1%| |ROE|7.7%|6.8%|7.6%|8.0%| |资产负债率|36.1%|40.1%|42.9%|45.2%| |债务权益比|21.5%|27.9%|35.4%|40.3%| |流动比率|3.2|2.6|2.3|2.1| |速动比率|2.0|1.5|1.3|1.2| |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转天数|130|146|147|145| |应付账款周转天数|185|162|172|167| |存货周转天数|585|612|651|634| |每股收益（元）|1.07|1.00|1.19|1.34| |每股经营现金流（元）|0.27|0.45|1.23|1.18| |每股净资产（元）|13.52|14.32|15.31|16.45| |P/E|21|22|19|17| |P/B|2|2|1|1| [6]