报告评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 2024年前三季度宇通重工实现营业收入25.05亿元，同比增长24.42%，归母净利润1.31亿元，同比增长4.69%，扣非归母净利润0.98亿元，同比增长98.30%。其中Q3单季度实现收入10.24亿元，同比增长57.91%，归母净利润0.47亿元，同比增长68.60% [3] - 环卫装备整体销量略有下滑，新能源设备持续高增。2024年前三季度环卫装备行业销量5.39万辆，同比下降9.6%，宇通重工环卫装备前三季度销量1,912辆，同比下降6.0%，略好于行业降幅。但行业前三季度新能源环卫装备销量同比增长42.3%至6,100辆，渗透率提升至11.3%，其中宇通重工销量1,291辆，同比增长50.8% [3][4] - 竞争加剧导致毛利率有所下行。2024前三季度公司综合毛利率下滑3.61pct至19.77%，主要与行业竞争加剧有关。但公司期间费用率下行5.73pct，降本增效效果明显 [4] - 现金流同比略有下行，但持续维持健康状态。公司2024前三季度收现比为106.23%，同比下降11.92pct，但仍处于非常健康的状态 [4] - Q3单季度减值冲回对业绩增量影响较大。公司Q3单季度计提0.21亿元资产减值，今年Q3无此影响，对当季利润影响较大 [5] - 长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业，产品生产制造具备一定成本优势。公司在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计分别为2.1亿元、2.7亿元、3.8亿元 [5] - 2024-2026年PE分别为29x、23x、16x [5] - 2023年营业收入2907百万元，2024-2026年预计分别为2965百万元、3486百万元、4549百万元 [9] - 2023年归母净利润218百万元，2024-2026年预计分别为212百万元、266百万元、379百万元 [9] - 2023年毛利率27%，2024-2026年预计分别为29%、30%、31% [9] 风险提示 - 环卫服务现金流恶化风险 [6][8] - 新能源装备竞争格局恶化 [6][8]