公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司Q3归母增速超15%，尽管焦煤价格持续下行，但公司整体经营稳健，投建营一体化下表现良好 [1] - 公司盈利能力同比改善，但财务费用因汇兑收益减少而大幅增长 [2] - 在运营项目稳中向好，在建项目稳步推进，孟加拉燃煤电站项目预计25年一季度投入运营 [3] 财务表现 - 24Q1-3公司实现营收141.22亿元，同比-3.48%，归母净利润7.58亿元，同比+9.7%，扣非归母净利润7.44亿元，同比+5.17% [1] - 单24Q3实现营收37.07亿元，同比-12.32%，归母净利润2.18亿元，同比+15.9%，扣非归母净利润2.16亿元，同比+5.13% [1] - 24Q1-3公司毛利率为11.7%，同比+1.58pct，Q3毛利率为16.23%，同比+4.07pct [2] - 24Q1-3公司期间费用率5.29%，同比+2.47pct，其中财务费用率同比+1.86pct，主要由于汇率变动导致的汇兑收益减少 [2] - 24Q1-3公司净利率为5.59%，同比+0.44pct，单Q3净利率为5.7%，同比+0.35pct [2] - 24Q1-3公司CFO净额为-4.57亿元，同比多流出2.08亿元 [2] 项目进展 - 24Q3公司新签合同0.6亿美元，同比+4650%，截至24Q3已生效正在执行项目合同额为59.4亿美元，较去年同期下滑19.4% [3] - 蒙古矿山一体化项目：24M1-9完成采矿量3336万方，运输量428万吨，过货量485万吨，焦煤销售量404万吨 [3] - 克罗地亚风电项目：24M1-9发电2.68亿度，占23年全年的58% [3] - 孟加拉博杜阿卡利燃煤电站：项目施工未受影响，预计24年内建成，25年一季度投入运营 [3] 财务预测 - 下调24-26年公司归母净利润为9.9/11.5/13.8亿元（前值10.3、11.9、13.9亿元） [1] - 2024E-2026E营业收入预计为217.91/240.18/265.35亿元，归母净利润预计为9.89/11.54/13.82亿元 [3] - 2024E-2026E毛利率预计为11.13%/11.41%/11.73%，净利率预计为4.54%/4.81%/5.21% [8]