报告公司投资评级 - 维持中线“优于大市”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 三季度公司业绩逊于前瞻，经营趋势下行叠加一次性因素扰动，2024Q3收入38.98亿元/-7.1%，归母净利润2.58亿元/-43.08%，扣非净利润2.50亿元/-41.65%，逊于前瞻（4.5亿），主要系国内RevPAR下滑叠加部分成本费用刚性影响，一次性因素拖累约6000万；前三季度收入107.9亿元 /-2.55%，归母净利润11.06亿元/+12.13%（含出售时尚之旅4.2亿元），扣非净利润6.39亿元/-20.39% [2][9] - 三季度经营承压主要源于国内RevPAR下滑，估算海外同比减亏；国内有限服务酒店RevPAR-8.38%，中端/经济型酒店REVPAR-10.78%/-4.67%，全服务酒店整体REVPAR-18.17%，Q3直营店RevPAR下滑9.62%；海外Q3海外酒店RevPAR同比增长3.08%，加之财务费用改善，估算海外同比减亏；三季度国内酒店/国外酒店收入各-10.88%/+1.93%，食品业务收入-8.95% [3][11] - 三季度末年初开店目标达成96%，加盟扩张，直营优化；Q3新开/净开469/248家，前三季度累计新开/净开1149/738家，预计全年新开1200家目标可达成性较大；前三季度有限服务净开715家（直营-65/加盟+780家），直营店优化短期扰动业绩但有望为后续减轻包袱 [4][12] - 展望后续，国内核心跟踪RevPAR趋势，海外关注减亏节奏；今年以来酒店行业RevPAR趋势向下，前三季度业绩承压，完成全年股权激励目标有难度；展望明年，若政策带动商旅需求复苏及行业趋势向上，公司国内直营改造升级等有望带来中线看点；海外经营优化推进，降息预期下财务费用压力有望缓解，关注后续减亏节奏 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,008|14,649|14,331|14,649|15,488| |(+/-%)|-2.9%|33.1%|-2.2%|2.2%|5.7%| |归母净利润(百万元)|113|1002|1211|1329|1608| |(+/-%)|12.8%|782.7%|20.9%|9.7%|21.0%| |每股收益(元)|0.11|0.94|1.13|1.24|1.50| |EBIT Margin|3.4%|14.1%|14.3%|16.1%|17.5%| |净资产收益率（ROE）|0.7%|6.0%|7.1%|7.5%|8.8%| |市盈率 (PE)|276.1|31.3|25.9|23.6|19.5| |EV/EBITDA 市净率（PB）|63.4 1.89|24.2 1.88|23.0 1.83|20.5 1.77|18.7 1.71|[6] 基础数据 - 投资评级：优于大市（维持） - 合理估值收盘价：26.95元 - 总市值/流通市值：28838/28838百万元 - 52周最高价/最低价 近３个月日均成交额：34.40/21.47元 354.61百万元 [7] 财务预测与估值 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|6915|10295|12238|13460|15917| |应收款项|2560|2252|1983|1419|1425| |存货净额|68|67|238|415|55| |其他流动资产|622|643|717|732|697| |速动资产合计|10463|13551|15430|16281|18979| |固定资产|5445|5589|5838|6344|6772| |无形资产及其他|6851|6951|6674|6397|6120| |投资性房地产|24195|23983|23983|23983|23983| |长期股权投资|477|512|512|512|512| |资产总计|47431|50587|52439|53518|56367| |短期借款及交易性金融负债|6807|5903|6139|6016|6016| |应付款项|1315|1449|3241|4364|6852| |其他流动负债|3688|5320|4640|4272|4073| |速动负债合计|11811|12672|14020|14651|16941| |长期借款及应付债券|8058|9893|9893|9793|9693| |其他长期负债|10412|10662|10662|10662|10662| |长期负债合计|18470|20555|20555|20455|20355| |负债合计|30281|33226|34575|35106|37296| |少数股东权益|577|684|703|719|735| |股东权益|16573|16677|17162|17693|18336| |负债和股东权益总计|47431|50587|52439|53518|56367|[17] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|11008|14649|14331|14649|15488| |营业成本|7364|8498|8269|8416|8848| |营业税金及附加|128|163|158|161|170| |销售费用|776|1160|1132|1025|1022| |管理费用|2348|2745|2714|2681|2725| |研发费用|12|24|14|15|15| |财务费用|475|690|562|495|427| |投资收益、资产减值及公允价值变|172|206|449|105|68| |其他收入|177|53|-14|-15|-15| |营业利润|462|1801|1911|1981|2358| |营业外净收支|33|-7|-30|20|20| |利润总额|495|1793|1881|2001|2378| |所得税费用|250|516|480|510|577| |少数股东损益|132|275|190|162|163| |归属于母公司净利润|113|1002|1211|1329|1608|[17] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|113|1002|1211|1329|1608| |资产减值准备|2|9|-9|0|0| |折旧摊销|592|607|817|892|960| |公允价值变动损失|-197|-148|20|-20|-10| |财务费用|475|690|562|495|427| |营运资本变动|1033|2525|1128|1126|2049| |其它|-404|63|28|16|16| |经营活动现金流|1140|4058|3195|3343|4623| |资本开支|0|-722|-801|-1101|-1101| |其它投资现金流|-19|2|40|0|0| |投资活动现金流|141|-755|-761|-1101|-1101| |权益性融资|13|0|0|0|0| |负债净变化|64|1835|0|-100|-100| |支付股利、利息|-461|-739|-727|-797|-867| |其它融资现金流|-18|-2114|236|-123|0| |融资活动现金流|-798|76|-491|-1020|-1065| |现金净变动|483|3379|1944|1222|2457| |货币资金的期初余额|6433|6915|10295|12238|13460| |货币资金的期末余额|6915|10295|12238|13460|15917| |企业自由现金流|0|3876|2667|2668|3924| |权益自由现金流|0|3597|2484|2077|3506|[17] 关键财务与估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.11|0.94|1.13|1.24|1.50| |每股红利|0.43|0.69|0.68|0.75|0.90| |每股净资产|15.49|15.59|16.04|16.53|17.14| |ROIC|0.08%|3.48%|4%|5%|8%| |ROE|0.68%|6.01%|7%|8%|9%| |毛利率|33%|42%|42%|43%|43%| |EBIT Margin|3%|14%|14%|16%|17%| |EBITDA Margin|9%|18%|20%|22%|24%| |收入增长|-3%|33%|-2%|2%|5%| |净利润增长率|13%|783%|21%|10%|21%| |资产负债率|64%|67%|67%|67%|67%| |股息率|1.5%|2.4%|2.3%|2.5%|3.1%| |P/E|276.1|31.3|25.9|23.6|19.5| |P/B|1.9|1.9|1.8|1.8|1.7| |EV/EBITDA|63.4|24.2|23.0|20.5|18.7|[17]