报告公司投资评级 - 下调评级，给予“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年10月28日公司发布三季报，2024Q1 - 3营收3.8亿元同比+6.3%，归母净利润0.5亿同比 - 31.4%；2024Q3营收1.2亿同环比分别 - 8.8%/-13.7%，归母净利率0.1亿同环比分别为 - 61.1%/-58.4%，业绩低于预期，主要因下游新能源景气度下滑致测试电源业务竞争加剧、毛利率下滑 [3] - 2024Q1 - 3毛利率、净利率分别49.0%/13.5%，同比分别 - 5.6pcts/-7.5pcts；主要费用中销售费用率（14.9%）增加较多，财务费用率（ - 2.5%）有所增加，管理费用率（9.8%）和研发费用率（16.0%）有所下降，四项费用率总体增加2.5pcts，销售费用主要系样机投入、市场推广费等增加 [3] - 10月31日国家发改委6部门发布意见积极有序发展可再生能源制氢，随着新能源渗透率提升，氢能作为长时储能可提升可再生能源安全可靠替代能力，过剩电量有助于绿氢经济性提升 [3] - 考虑竞争加剧，预测公司2024 - 2026年下调营收分别为6.1/7.5/9.5亿元（前值7.1/9.7/12.6亿元），下调归母净利润分别为1.1/1.4/1.8亿元（前值1.4/2.0/2.8亿元），对应PE分别为23/18/14倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价29.69元，总股本/流通股本0.84/0.84亿股，总市值/流通市值25/25亿元，52周内最高/最低价61.70/23.53元，资产负债率24.4%，市盈率20.48，第一大股东傅仕涛 [1] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|529|607|754|952| |增长率(%)|41.00|14.67|24.26|26.32| |EBITDA（百万元）|127.54|120.44|153.96|203.99| |归属母公司净利润（百万元）|117.07|106.50|136.20|181.24| |增长率(%)|88.14|-9.03|27.89|33.07| |EPS(元/股)|1.39|1.27|1.62|2.16| |市盈率（P/E）|21.31|23.42|18.32|13.76| |市净率（P/B）|1.90|1.76|1.60|1.44| |EV/EBITDA|31.87|14.52|10.93|7.81|[6] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|529|607|754|952| |营业成本|244|312|393|502| |税金及附加|5|6|7|9| |销售费用|57|79|87|95| |管理费用|51|61|73|91| |研发费用|82|92|113|140| |财务费用|-15|-14|-14|-16| |资产减值损失|-3|-1|-1|-1| |营业利润|126|111|143|190| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|2|0|0|0| |利润总额|125|111|143|190| |所得税|9|6|8|11| |净利润|116|105|134|179| |归母净利润|117|107|136|181| |每股收益（元）|1.39|1.27|1.62|2.16| |资产负债表| | | | | |货币资金|734|792|869|971| |交易性金融资产|170|170|170|170| |应收票据及应收账款|248|289|354|443| |预付款项|3|7|7|10| |存货|229|281|358|457| |流动资产合计|1472|1640|1884|2209| |固定资产|166|199|222|237| |在建工程|37|34|27|23| |无形资产|22|26|30|33| |非流动资产合计|261|298|319|336| |资产总计|1733|1939|2203|2545| |短期借款|33|45|56|67| |应付票据及应付账款|241|308|392|499| |其他流动负债|126|145|180|226| |流动负债合计|400|498|628|791| |其他|23|24|24|24| |非流动负债合计|23|24|24|24| |负债合计|423|521|651|814| |股本|84|84|84|84| |资本公积金|957|958|958|958| |未分配利润|234|324|440|594| |少数股东权益|0|-1|-3|-5| |其他|36|52|72|100| |所有者权益合计|1311|1417|1552|1731| |负债和所有者权益总计|1733|1939|2203|2545| |主要财务比率|2023A|2024E|2025E|2026E| |营业收入增长率|41.0%|14.7%|24.3%|26.3%| |营业利润增长率|101.5%|-11.8%|28.0%|33.5%| |归属于母公司净利润增长率|88.1%|-9.0%|27.9%|33.1%| |获利能力| | | | | |毛利率|53.9%|48.6%|47.9%|47.3%| |净利率|22.1%|17.6%|18.1%|19.0%| |ROE|8.9%|7.5%|8.8%|10.4%| |ROIC|7.5%|6.3%|7.5%|9.1%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|24.4%|26.9%|29.6%|32.0%| |流动比率|3.68|3.30|3.00|2.79| |营运能力| | | | | |应收账款周转率|2.67|2.49|2.61|2.65| |存货周转率|2.64|2.38|2.36|2.34| |总资产周转率|0.34|0.33|0.36|0.40| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.39|1.27|1.62|2.16| |每股净资产|15.59|16.88|18.50|20.66| |估值比率| | | | | |PE|21.31|23.42|18.32|13.76| |PB|1.90|1.76|1.60|1.44| |现金流量表| | | | | |净利润|116|105|134|179| |折旧和摊销|18|23|26|29| |营运资本变动|-51|-29|-54|-77| |其他|2|-9|-8|-11| |经营活动现金流净额|85|90|98|121| |资本开支|-84|-57|-46|-46| |其他|-8|14|14|18| |投资活动现金流净额|-93|-43|-32|-28| |股权融资|192|2|0|0| |债务融资|3|11|12|10| |其他|-37|-1|-2|-2| |筹资活动现金流净额|158|12|10|8| |现金及现金等价物净增加额|151|59|77|101|[8]