报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司营收环比提速，盈利能力修复，酱类增长提速，核心区域增长稳健，促销力度增加，去年同期盈利低基数、产品结构持续优化使Q3归母净利率同比上升，公司坚持“大单品”战略、持续加大B端餐饮渠道拓展力度、内部管理上优化组织架构等，分析师预计公司2024 - 2026年营业收入和归母净利润将有一定增长，当前市值对应PE分别为58/50/44X [2] 按相关目录总结 盈利情况 - 2024年前三季度实现营业收入15.31亿元，同比-6.51%；归母净利润1.20亿元，同比-13.08%；扣非净利润1.06亿元，同比-19.72%；单季度24Q3实现营业收入5.27亿元，同比+5.64%；归母净利润0.26亿元，同比+79.99%；扣非净利润0.24亿元，同比+75.35% [2] - 24Q3醋/酒/酱系列分别实现收入2.93/1.04/0.53亿元，同比-0.30%/+0.23%/+26.11%；经销/直销/外贸模式分别实现收入4.87/0.21/0.11亿元，同比+7.07%/-33.25%/+21.66%；线上/线下分别实现收入0.68/4.52亿元，同比+3.37%/+4.96%；核心区域华东收入同比+10.18%，华南/华中/西部/华北同比+2.19%/+14.83%/-17.04%/-24.51% [2] - 24Q3公司实现毛利率35.61%，同比+9.47pcts，环比+3.15pcts；销售费用率为+18.81%，同比+6.04pcts，环比+1.78pcts；管理/研发/财务费用率分别为5.00%/5.05%/-0.14%，同比0.04/+0.89/+0.23pcts；实现归母净利率5.02%，同比+2.07pcts；实现扣非净利率4.59%，同比+1.83pcts [2] 业务战略 - 产品方面坚持“大单品”战略，从包装、配方、工艺、产线等方面，进一步整合资源聚焦核心单品，提升规模效应；渠道方面，持续加大B端餐饮渠道拓展力度；内部管理上优化组织架构，扁平化管理、完善差异化薪酬绩效考核体系 [2] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为20.5/22.3/24.2亿元，同比-2.5%/+8.4%/+8.6%，归母净利润分别为1.5/1.7/2.0亿元，同比+72.2%/+14.7%/+13.8%，当前市值对应PE分别为58/50/44X [2] - 2023 - 2026年营业总收入分别为2,106/2,054/2,227/2,419百万元，营业收入增长率分别为-1.52/-2.50/8.42/8.62；EBIT增长率分别为-35.14/65.34/15.75/14.06；净利润增长率分别为-37.03/72.15/14.67/13.78；毛利率分别为32.98/34.66/34.97/35.36；净利润率分别为4.13/7.28/7.70/8.07；总资产收益率ROA分别为2.14/3.68/4.15/4.62；净资产收益率ROE分别为2.63/4.47/5.07/5.69 [5] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.08/0.13/0.15/0.18元；PE分别为99/58/50/44；PB分别为2.6/2.6/2.5/2.5；股息收益率（%）分别为0.90/1.54/1.77/2.01；经营活动现金流分别为248/209/291/321百万元；投资活动现金流分别为-979/-200/-154/-160百万元；筹资活动现金流分别为966/-112/-135/-155百万元；现金净流量分别为236/-103/1/6百万元 [6]