报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年Q1 - 3古井贡酒累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润190.69/47.46/47.00亿元，同比+19.53%/+24.49%/+25.55%；单24Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润52.63/11.74/11.59亿元，同比+13.36%/+13.60%/+14.52% [2] - 年份原浆腰部价位成品牌增长主力，省外扩张受阻向省内收缩；产品端年份原浆全价位带布局，年内有望量价齐升；区域上全国化覆盖率达70%以上，省内、省外结构占比为6∶4，年内省外市场表现一般 [2] - 三季度双位数增长得益于合同负债释放，现金流充裕；24Q3真实营收49.80亿元，同比+0.96%；24Q3销售收现54.60亿元，同比+24.58%，经营性现金流量净额13.34亿元，同比+34.55% [2] - 费效增强，盈利水平提升逻辑持续兑现；24Q1 - 3/24Q3毛利率分别为79.71%/77.87%，销售费用率25.29%/23.01%，管理费用率5.20%/6.07%，归母净利率24.89%/22.30% [2] - 预计公司24 - 26年分别实现营业收入235/258/279亿元，同比+15.9%/+9.8%/+8.3%，归母净利润56/62/68亿元，同比+22.7%/+10.6%/+8.7%，当前股价对应PE分别为18/16/15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026E营业总收入分别为202.54/234.79/257.87/279.15亿元，增长率分别为21.2%/15.9%/9.8%/8.3%；归属母公司股东净利润分别为45.89/56.29/62.25/67.65亿元，增长率分别为46.0%/22.7%/10.6%/8.7% [2][3] - 2023 - 2026E毛利率分别为79.07%/79.24%/78.76%/78.90%，净利润率分别为22.66%/23.98%/24.14%/24.23% [5] - 2023 - 2026E流动比率分别为2.06/2.07/2.13/2.19，速动比率分别为1.35/1.43/1.47/1.53，现金比率分别为1.29/1.41/1.45/1.51，资产负债率分别为36.72%/35.67%/34.80%/33.51% [5] - 2023 - 2026E应收账款周转天数分别为1.17/1.36/1.59/1.60天，存货周转天数分别为576.44/564.02/541.16/552.70天 [5] - 2023 - 2026E每股收益分别为8.68/10.65/11.78/12.80元，每股净资产分别为40.72/46.87/53.13/59.82元，每股经营现金流分别为8.51/13.47/13.65/14.85元，每股股利分别为4.50/5.52/6.10/6.63元 [6] - 2023 - 2026E PE分别为22/18/16/15倍，PB分别为4.6/4.0/3.5/3.1倍，EV/EBITDA分别为12.78/10.41/9.36/8.60倍，股息收益率分别为2.39%/2.93%/3.24%/3.52% [3][6] 产品与区域情况 - 产品端基本盘年份原浆全价位带布局，古5表现平稳，古7省外招商汇量，腰部古8/古16高基数下持续放量，古20年内降速，新品古30卡位千元价格带 [2] - 区域上全国化战略以合肥为战略高地引领全省，辐射周边市场，全国化覆盖率达70%以上，省内、省外结构占比为6∶4，年内省外市场表现一般 [2] 增长与现金流情况 - 三季度双位数增长得益于合同负债释放，截至24Q3期末合同负债19.36亿元，同比-41.61%，单Q3期内环比减少2.83亿元 [2] - 24Q3真实营收49.80亿元，同比+0.96%；24Q3销售收现54.60亿元，同比+24.58%，经营性现金流量净额13.34亿元，同比+34.55% [2] 费用与盈利情况 - 24Q1 - 3/24Q3毛利率分别为79.71%/77.87%，同比+0.67pcts/-1.55pcts；销售费用率25.29%/23.01%，同比-2.06pcts/-5.32pcts；管理费用率5.20%/6.07%，同比-0.27pcts/-0.14pcts；税金及附加/营收同比+1.36pcts/+2.40pcts；归母净利率24.89%/22.30%，同比+0.99pcts/+0.05pcts [2]