报告公司投资评级 - 公司评级为"持有"[13][14] 报告的核心观点 产品结构持续优化，省内夯实省外拓展 - 公司聚焦资源培育天之德、国之德、人之德、出口型及星级系列产品,积极布局人之德核心大单品抢占150-200元价位[2] - 公司全国化市场布局更为明确,巩固青海大本营,以甘肃、山西、陕西、河南为战略核心,辅以华东、华南、华北重点城市,启动出海计划开发美国市场[2] - 公司省内积极推进渠道转型,持续增强渠道推力;省外着重布局优质团购商、渠道经销商,积极蓄力省外市场开拓[2] 高基数下增速放缓，市场投入增加和限制性股票费用拉低盈利 - 2024年前三季度公司毛利率为59.4%,同比下降4.4个百分点,主要由于收入增速放缓,基于营销转型的市场费用投入增加及限制性股票费用影响[3] - 销售/管理/财务费用率分别提升0.9/1.0/1.0个百分点至23.3%/13.2%/-0.2%,财务费用率增加主要受美元汇率影响,汇兑收益减少[3] - 毛利率下降和期间费用率提升导致公司净利率下降5.1个百分点至5.8%[3] 营销转型持续深化，蓄力实干向上可期 - 公司聚焦出口型系列产品,推动第三代金标、国之德等高端产品形成良性生态,产品结构进一步优化[4] - 公司开展终端货架抢占行动、单品弱势区域提升计划、市场秩序恢复、营销基础工作提升、客情关系巩固5项核心工作,100-200元/500ml价位段产品销售得到明显提升[4] - 公司围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广强化酒旅融合[4] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.6、1.0、1.4亿元,EPS分别为0.13元、0.20元、0.29元[4] - 公司是青稞酒龙头,具备坚实消费者基础,受益于产品结构升级和省外市场开拓,深度调整成效有望显现[4] - 公司2024-2026年销量同比增长3.0%、8.0%、6.0%,吨价分别提升2.0%、3.0%、4.0%,毛利率为68.6%、70.4%、72.1%[7] - 电商平台业务2024-2026年营收同比增长80.0%、50.0%、30.0%,毛利率为9.4%、15.5%、18.7%[7]