报告投资评级 - 买入 - A维持评级 6个月目标价10.4元 [6] 报告核心观点 - 报告期业绩短期承压但未来有望改善瑞尔特2024Q1 - 3营业收入同比增长10.59%归母净利润同比下降28.15%24Q3营业收入同比下降0.93%归母净利润同比下降43.43%不过随着智能卫浴渗透率提升自主品牌持续增长智能马桶业务有望突破预计2024 - 2026年营业收入同比增长11.56%、16.55%、16.25%归母净利润同比增长 - 17.19%、30.22%、18.09% [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q1 - 3公司实现营业收入17.10亿元同比增长10.59%归母净利润1.26亿元同比下降28.15%扣非后归母净利润1.13亿元同比下降30.63%24Q3公司实现营业收入5.67亿元同比下降0.93%归母净利润0.35亿元同比下降43.43%扣非后归母净利润0.33亿元同比下降43.40% [1] 业务亮点 - Q3海外、自主品牌表现较好受益以旧换新成效可期公司积极拓展海外市场推进自有品牌渠道布局弥补国内代工订单下滑影响产品进行多方面升级积极参与以旧换新政策 [2] 盈利水平 - 24Q1 - 3公司毛利率为28.48%同比下降0.03pct24Q3公司毛利率为27.35%同比下降2.19pctQ3毛利率承压主要系行业价格竞争压力下产品单价略有下降以及轻智能坐便器占比提升 [3] 期间费用 - 24Q1 - 3公司期间费用率为21.35%同比增长5.62pct销售/管理/研发/财务费用率分别为12.92%/4.67%/4.15%/ - 0.40%同比分别+4.92/ - 1.00/+0.60/+1.11pct24Q3公司期间费用率为21.64%同比增长3.90pct销售/管理/研发/财务费用率分别为11.93%/4.71%/4.23%/0.76%同比分别+1.84/ - 0.03/+0.90/+1.19pct24Q3公司加大品牌力建设销售费用增加较快但会优化分配和管控 [4] 财务预测 - 预计瑞尔特2024 - 2026年营业收入为24.37、28.40、33.02亿元同比增长11.56%、16.55%、16.25%归母净利润为1.81、2.36、2.78亿元同比增长 - 17.19%、30.22%、18.09%对应PE为18.2X、14.0X、11.9X给予24年24xPE对应目标价10.40元 [5][9][10]