投资评级 - 报告维持中国船舶的“买入”评级 [1] 核心观点 - 中国船舶2024年三季报显示，公司前三季度实现营业收入561.69亿元，同比增长13.12%，归母净利润22.71亿元，同比下降11.35% [1] - 公司第三季度实现营业收入201.52亿元，同比增长5.35%，归母净利润8.58亿元，同比下降57.26% [1] - 公司归母净利润同比下滑主要由于2023年第三季度确认了外高桥造船处置海工平台产生的非货币性资产交换损益19.87亿元，剔除该事项影响后，第三季度归母净利润同比增长3,918.42% [1] - 2024年上半年公司承接民品船舶订单109艘/855.77万载重吨/684.25亿元，吨位数同比增长38.21%，新接订单中绿色船型占比超50%，中高端船型占比超70% [1] - 公司累计手持民品船舶订单322艘/2362.18万载重吨/1996.39亿元，吨位数同比增长22.15%，合同负债680.22亿元，同比增长8.77% [1] - 2024年三季报公司毛利率9.41%，同比下降1.63个百分点，净利率4.2%，同比下降0.96个百分点，加权ROE为4.63%，同比下降0.83个百分点 [1] - 公司毛利率下降主要由于仍有前几年的低价订单交付，随着2022年以后高价订单逐步交付，毛利率有望改善 [2] 行业分析 - 从2021年开始，船舶市场出现明显周期复苏，中国新造船价格指数从2020年底的773点上涨至2024年10月底的1130点 [1] - 2024年1-9月，中国造船完工量3634万载重吨，同比增长18.2%，新接订单量8711万载重吨，同比增长51.9%，手持订单量19330万载重吨，同比增长44.3% [1] - 中国造船三大指标占全球总量的55.1%、74.7%和61.4%，领先优势进一步扩大 [2] - 船舶行业经历了长期低谷，产能退出明显，市场竞争格局改善，随着高价订单逐步交付，行业有望实现量价齐增的周期复苏格局 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司2024-2026年营业收入预测分别为828.77亿、934.99亿、1045.8亿，归母净利润预测分别为39.28亿、71.53亿、97.61亿 [4] - 对应2024-2026年PE分别为44倍、24.17倍、17.71倍 [4] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为12.06%、15.99%、17.97%，净利率分别为4.74%、7.65%、9.33% [17] - 预计2024-2026年公司每股收益分别为0.88元、1.60元、2.18元 [17]