报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 业务板块表现 - 冷冻烘焙收入同比下降7%,主要受行业需求疲软影响 [3] - 奶油、酱料等烘焙原料业务收入同比增长30%,其中奶油同比增长超过70% [3] - 流通渠道收入同比增长11%,主要受益于稀奶油增长 [3] - KA商超收入同比下降约10%,主要受KA扩商超新开门店趋缓及产品上架调整影响 [3] - 餐饮、茶饮等新渠道收入同比增长20% [3] 盈利情况 - 2024Q3归母净利率同比提升1.94个百分点 [4] - 毛利率同比下降0.55个百分点,主要受原料价格上涨影响 [4] - 费用率整体下降,销售、管理、研发费用率同比分别下降2.19、0.98、0.67个百分点 [4] 未来发展策略 - 聚焦单品,缩减SKU,通过规模集采提升供应链效率、降低采购成本 [5] - 冷冻烘焙行业渗透率缓慢提升,中长期有望逐步提升 [5]