报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年三季度业绩不及预期。公司2024年前三季度营收36亿元,同比下降29%;归母净利润5.5亿元,同比下降74%;毛利率36%,同比下降26个百分点。其中2024年第三季度营收11.5亿元,同比/环比下降18%/11%;归母净利润0.7亿元,同比/环比下降87%/66%;毛利率23%,同比/环比下降37/22个百分点,归母净利率6%,同比/环比下降34/10个百分点。业绩不及预期主要由于汇兑损失近5000万元,以及子公司江西东鹏补缴税费3000万元。[2] 锂盐业务 - 2024年第三季度锂盐销量环比增长26%,全年销量有望达4-5万吨。公司2024年前三季度锂盐销量2.8万吨,其中第三季度销量1.11万吨,环比增长26%。公司合计拥有6.6万吨电池级锂盐产能,预计2024年全年销量有望达到4-5万吨,同比增长140-200%。2024年第三季度锂盐销售均价约7.5万元/吨,环比下降25%,贡献约8.3亿元收入。[2] - 锂矿降本成效显著,2024年第三季度不含税全成本约6.5万元。2024年第三季度锂盐单吨生产成本从第二季度的5.3万元降至5万元以内,不含税完全成本从6.8万元降至6.5万元左右,含税全成本近7.5万元。主要原因是第三季度减少透锂长石用量,锂辉石和透锂长石配比约2.5:1;若全部使用锂辉石,完全成本预计将下降至6万元以内,成本优势显著。[3] 其他业务 - 铯铷业务第三季度销量环比下降,但预计全年利润同比小幅增长。[3] - 赞比亚Kitumba铜矿项目已于第三季度完成可研,预计2026年开始贡献利润;纳米比亚Tsumeb冶炼厂计划增加锗锌冶炼生产线,预计2025年上半年开始贡献利润。[3] 财务情况 - 2024年前三季度期间费用率18%,同比增加5个百分点;经营性现金流-1.7亿元,同比下降106%;资本开支5.8亿元,同比下降60%。[4] 盈利预测与投资评级 - 由于锂价超预期下跌,公司2024-2026年盈利预测下调。预计2024-2026年归母净利润分别为7.0/10.1/15.8亿元,同比-68%/+44%/+57%,对应PE为35x/24x/16x。考虑公司锂辉石成本较低,且小金属即将贡献增量,维持"买入"评级。[4]