报告投资评级 - 评级：增持 [5] - 目标价格：17.85元 [5] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期，当前整装业务稳步推进，打开未来成长空间，短期以旧换新政 策开发，对终端销售提振显著 [5] 财务摘要 - 2022A-2026E营业收入分别为5389百万元、6116百万元、5788百万元、6482百万元、7130百万元，对应增长率分别为4.6%、13.5%、-5.4%、12.0%、10.0% [1] - 2022A-2026E净利润（归母）分别为537百万元、595百万元、520百万元、598百万元、686百万元，对应增长率分别为6.3%、10.8%、-12.7%、15.0%、14.8% [1] - 2022A-2026E每股净收益（元）分别为1.23、1.36、1.19、1.37、1.57 [1] - 2022A-2026E净资产收益率 (%)分别为18.7%、18.1%、15.2%、16.1%、16.9% [1] - 2022A-2026E市盈率 ( 现价 & 最新股本摊薄）分别为12.18、11.00、12.59、10.95、9.54 [1] 业务分析 - 营收暂承压，海外业务表现亮眼。2024Q3公司实现营收14.6亿，同比-10.1%。分产品，预计2024年前三季度橱柜及衣柜营收分别同比下滑约5%及10%，木门业务营收同比持平至略增长。分渠道，预计直营渠道营收下滑约16%，经销渠道营收下滑约12%，大宗业务同比增长约1%，海外业务同比增长30%+ [6] - 市场竞争致使盈利回落。2024Q3公司销售毛利率/销售净利率37.0%/8.0%，同比-3.7pct/-2.4pct，环比+0.7pct/+0.7pct。公司销售/管理/研发费用率分别为18.2%/5.1%/5.2%/0.3%，同比+3.5pct/+0.2pct/-0.6pct/+0.4pct [6] - 整装业务打开成长空间，以旧换新效果显著。目前消费环境整体偏弱，公司通过内部组织调整发力整装渠道，加大对南方市场管理，积极拓展学校/办公楼/康养等B端业务，渠道方面调整和减少单品类店，开设全品类门店加强大家居布局 [6]