报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度业绩符合预期，省内基本盘稳固，费用端持续提效，但税金负面扰动净利率，后续销售兑现压力不大，看好省内外均打开后三百亿增长新天地 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度报告显示，24Q1 - Q3收入190.7亿元，同比+19.5%，归母净利润47.5亿元，同比+24.5%；24Q3收入52.6亿元，同比+13.4%，归母净利11.7亿元，同比+13.6% [2] - 分产品看，前三季度古5及以上收入同比增长约25%，古20收入增速放缓至双位数，古16预计保持30%左右收入增长，古7省外加大铺市力度预计高增，古8、古5分别兑现15%+、25%+收入增速 [2] - 分区域看，2024年省内市场保持强势，回款进度领先，古5、古18、古16增速亮眼；省外市场渠道态度谨慎，扩渠道、强动销进展放缓，公司保障渠道良性，适度推进古8、古16销售稳量，预计增速慢于整体 [2] 费用与利润情况 - 收现端，Q3公司收现同比+24.6%、收入+△预收同比 - 2.7%，增速放缓主因预收回落，渠道压库意愿下降，Q3回款进度放慢 [3] - 利润端，24Q3公司归母净利率同比+0.05pct，正贡献源于费效提升，毛利率下滑与税金波动负面扰动净利率 [3] - 24Q3毛利率同比 - 1.6pct，或因竞争加剧货折力度加大、低价产品占比提升；Q3税金率同比+2.4pct，预计受季度间缴税节奏影响；销售费率同比 - 5.32pct，预计因销售团队人效提升和优化费用投放方式；管理费率（含研发）同比基本平稳；财务费率+0.43pct，主因利息收入同比下滑约40% [3] 盈利预测与投资评级调整 - 考虑宏观需求压力，调整2024 - 2026年归母净利润为57/67/79亿元（前值为59/71/84亿元），同比+24%/17%/19%（前值为28%/20%/19%），对应PE为17/15/12倍，维持“买入”评级 [4] 财务预测表 |预测表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|流动资产|25,508|29,862|35,728|43,583| | |货币资金及交易性金融资产|16,686|17,667|25,134|32,299| | |经营性应收款项|1,118|3,729|1,522|1,725| | |存货|7,520|8,266|8,864|9,341| | |非流动资产|9,913|11,060|11,972|12,553| | |资产总计|35,421|40,922|47,700|56,137| | |流动负债|12,409|12,760|13,419|14,450| | |非流动负债|598|598|598|598| | |负债合计|13,007|13,358|14,017|15,048| | |归属母公司股东权益|21,525|26,498|32,411|39,572| | |少数股东权益|889|1,065|1,272|1,517| | |所有者权益合计|22,414|27,563|33,683|41,089| | |负债和股东权益|35,421|40,922|47,700|56,137| |利润表（百万元）|营业总收入|20,254|23,713|26,632|30,556| | |营业成本 (含金融类)|4,240|4,714|5,136|5,682| | |税金及附加|3,050|3,675|4,048|4,644| | |销售费用|5,437|6,165|6,791|7,700| | |管理费用|1,367|1,494|1,651|1,833| | |研发费用|71|83|80|92| | |财务费用|(162)|(280)|(219)|(244)| | |营业利润|6,283|7,860|9,172|10,879| | |利润总额|6,332|7,906|9,209|10,916| | |净利润|4,726|5,874|6,879|8,176| | |归属母公司净利润|4,589|5,698|6,673|7,931| | |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|8.68|10.78|12.62|15.00| | |EBIT|6,107|7,581|8,926|10,604| | |EBITDA|6,496|8,029|9,408|11,117| | |毛利率 (%)|79.07|80.12|80.72|81.40| | |归母净利率 (%)|22.66|24.03|25.06|25.96| | |收入增长率 (%)|21.18|17.08|12.31|14.73| | |归母净利润增长率 (%)|46.01|24.16|17.11|18.85| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|4,496|3,302|9,611|9,022| | |投资活动现金流|(1,278)|(1,597)|(1,384)|(1,088)| | |筹资活动现金流|(1,647)|(725)|(760)|(770)| | |现金净增加额|1,571|980|7,467|7,165| | |折旧和摊销|389|448|482|514| | |资本开支|(2,375)|(1,554)|(1,362)|(1,062)| | |营运资本变动|(651)|(3,022)|2,260|340| |重要财务与估值指标|每股净资产 (元)|40.72|47.87|58.55|71.48| | |最新发行在外股份（百万股）|529|529|529|529| | |ROIC(%)|21.61|22.31|21.59|21.10| | |ROE - 摊薄 (%)|21.32|21.50|20.59|20.04| | |资产负债率 (%)|36.72|32.64|29.39|26.81| | |P/E （现价 & 最新股本摊薄）|21.46|17.28|14.76|12.42| | |P/B （现价）|4.58|3.89|3.18|2.61| [12][13]