报告公司投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：21元 [1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，国内制剂进入放量期 [1] - 沙坦业务恢复叠加新品种放量，公司原料药业务有望进入中期成长周期 [1] - 制剂初见成效，中期也有望成为重要利润支柱 [1] - CDMO业务稳健，项目管线丰厚 [1] 根据相关目录分别进行总结 沙坦类业务 - 沙坦类业务基本企稳，进入恢复周期 [1] - 预计随着下游客户去库存进入尾声，公司以沙坦为主的存量原料药业务即将进入恢复周期，并有望呈现逐季向好趋势 [1] 非沙坦类原料药 - 非沙坦类原料药高速增长，储备项目丰富 [1] - 预计明年非沙坦原料药有望放量的品种有依折麦布、替格瑞洛、维格列汀、西格列汀等 [1] 制剂业务 - 制剂业务在上半年爆发式增长的基础上再实现亮眼表现，24Q3制剂收入达到0.75亿元 [1] - 公司预计未来两年每年获批15-20个批文，制剂品种获批后将更快地成为公司的增长引擎 [1] CDMO业务 - 2024年单三季度公司CDMO业务实现收入8532万元，环比实现较快恢复 [1] - 公司有望在原有商业化品种规模稳定、与恒瑞医药的合作项目带来增量、研发和业务团队扩张带来增量客户和订单的共同拉动下，持续实现增长状态 [1] 财务预测 - 2024-2026年公司归母净利润预测为1.25、2.45和3.26亿元，同比增长实现357.0%、95.7%和33.2% [1] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为47、24、18倍 [1] - 参考可比公司估值，给予公司2025年30倍PE，对应目标价21元 [1] 主要财务指标 - 2024年前三季度实现营收19.32亿元（+3.61%），归母净利润0.85亿元（+23.72%），扣非归母净利润0.91亿元（-30.67%） [1] - 2024Q3实现营收6.67亿元（+28.59%），归母净利润0.32亿元，扣非归母净利润0.29亿元 [1] - 2024年单三季度公司CDMO业务实现收入8532万元 [1] - 2024年制剂收入达到0.75亿元 [1] 财务预测表 - 2024-2026年营业总收入预测为2668、3272、3970百万元，同比增速分别为5.6%、22.6%、21.3% [2] - 2024-2026年归母净利润预测为125、245、326百万元，同比增速分别为357.0%、95.7%、33.2% [2] - 2024-2026年每股盈利预测为0.36、0.70、0.94元 [2] - 2024-2026年市盈率预测为47、24、18倍 [2] - 2024-2026年市净率预测为1.6、1.5、1.5倍 [2] 公司基本数据 - 总股本：34,797.72万股 [3] - 已上市流通股：21,116.45万股 [3] - 总市值：58.15亿元 [3] - 流通市值：35.29亿元 [3] - 资产负债率：45.02% [3] - 每股净资产：10.16元 [3] - 12个月内最高/最低价：24.00/13.74元 [3]