公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 天宇股份是全球心血管类原料药龙头，美国默沙东公司口服新冠药莫努匹韦中间体国内核心供货商，全球最大的缬沙坦供应商之一 [1] - 公司依托沙坦类原料药平台优势，加速发展非沙坦类原料药、CDMO和制剂业务，未来三大业务均有增量机会，看好公司进入加速发展阶段 [5] 原料药及中间体 - 全球沙坦类原料药需求持续增加，供给端竞争激烈，沙坦类价格逐步企稳，缬沙坦价格稳定在600-700元/千克 [2] - 公司非沙坦类原料药覆盖品种日益丰富，39个品种已实现商业化，6个待验证，13个研发中，有望成为第二增长曲线 [2] - 沙坦类原料药价格已基本稳定，非沙坦类规模优势有望持续扩大 [5] CDMO - 公司与多个全球大型制剂厂商建立了长期稳定的合作关系，2021年出色完成默沙东紧急项目研发后，加速扩建研发和业务团队，CDMO业务有望保持稳定增长 [3] - CDMO业务大客户稳定，同时正推动拓展新项目合作 [5] 制剂 - 带量采购提升了制剂企业与原料药企业的关联度，"原料药+制剂"一体化战略趋势明显 [4] - 公司制剂批文储备丰富，已获批制剂批件46个，涉及品种30个，2024年有望迎来快速发展阶段 [4] - 制剂获批产品持续增长，"原料药+制剂"一体化发展存在成本优势 [5] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年总体收入分别为27.08/32.40/39.48亿元，同比增长7.15%/19.66%/21.84% [5] - 归属于上市公司股东的净利润分别为0.83/2.54/3.51亿元 [5] - 给予公司2025年2.1倍PB，目标价22.83元 [5]

行业或公司 * **公司**：一家全球规模最大、品种最集成的沙滩类抗高血压原料药企业 * **行业**：沙滩类抗高血压原料药行业 核心观点和论据 * **公司主业沙滩类抗高血压原料药价格处于底部，未来有望回升** [1] * **公司沙坦类价格较低，在法规市场逐渐渗透，市占率提升** [1] * **公司非沙坦原料药品种丰富，专利到期将带来增量** [1] * **公司CDMO和智希业务增长迅速** [1] * **预计公司24年EPS分别为0.75、0.9亿、0.25亿元，合力股权价格78亿元，目标价22亿元** [2] * **公司业务涵盖沙坦类、抗哮喘、降血糖、抗前列腺等原料药及中间体** [2] * **公司已与国内外大型原药厂商合作，提供新药合成化合物** [3] * **公司质疾业务涵盖降压药、洗脑血管类降血糖药类、抗凝血药类以及抗哮喘类产品系列** [3] * **公司拥有四个原料药及中间体制造中心、一个CMO研发中心、一个智技研发及制造中心** [4] * **公司仿制药原料业务占据主导地位，收入占比接近八成** [5] * **公司CDMO业务收入体量2-3亿元，占比接近15%** [6] * **公司制剂业务主要由诺特药业经营，营收规模约一亿元** [14] * **公司海外收入占比70%，国内收入占比30%** [7] * **公司利润率逐渐向上，净利率和毛利从2022年起回升** [7] * **沙坦原料药需求稳定增长，全球消耗量平均每年保持10%左右的高增长** [8] * **沙坦原料药价格处于底部，未来有望回升** [9] * **公司产品价格较高规格，法国市场销售收入占比接近七成** [10] * **公司产能扩充计划有序进行，子公司金盛药业承担沙滩类原料药产能** [11] * **公司非沙滩原料药销售收入2023年近2亿元，同比增长45%** [12] * **公司CDMO业务在2021年迎来业绩拐点，2021年CDMO业务收入突破5亿元** [13] * **公司制剂业务将走集采产品路线，进入新的布局** [14] * **基于公司24年0.93倍PEQ，目标价22元，首次评级买入** [15] 其他重要内容 * **公司质疾业务销售已达到6000万元，未来产品营销将涵盖医疗、零售、第三中专和电商四大营销渠道** [3] * **公司深耕沙滩原料药中间体，非沙滩业务多元化发展** [6] * **公司产品受到国际认可度逐渐加强** [7] * **公司利润率逐渐向上，净利率和毛利从2022年起回升** [7] * **公司CDMO业务在新冠疫情期间迎来业绩拐点** [13] * **公司制剂业务将走集采产品路线，进入新的布局** [14]

公司投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 沙坦原料药行业周期见底企稳，看好公司在基本面业务企稳，横纵拓展打通非沙坦原料药、制剂等第二曲线业务利润高速释放带来的底部反转 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司当前基本盘业务进入底部价格周期，业务多维度外延寻求业务增长 - 公司基本面目前处于底部周期，未来有望企稳反转。2021年以来，受到沙坦原料药行业的竞争加剧影响，公司业绩有所波动。面向未来，公司基本盘业务沙坦原料药有望在底部企稳，增量业务有望进一步打开成长空间 [3] 沙坦原料药 - 行业量增有望抵消价减冲击，公司规模效应提升&技改降本推进有望实现利润率企稳。销量：高血压疾病患病率和新兴国家用药渗透率都处于增长区间，未来沙坦原料药消耗量有望跟随基础患者全体扩容和疾病治疗率提升而维持稳步增长；价格：产品价格接近五年内绝对低位（二线厂商毛利率已低于20.0%），鉴于行业资本开支的机会成本属性大于沉默成本，预期未来产品价格将随行业平均成本下降而呈现缓步下探趋势。公司作为龙头厂商之一，有望在价格底部企稳之际在规模效应提升和技改持续推进带来的收率提高促进下实现利润率的企稳。预期2024-2026年公司沙坦产品收入端CAGR为-1.1% [4] 非沙坦原料药 - 重磅品种专利悬崖临近，公司储备产品即将进入放量阶段。从具体品种的竞争格局和专利到期时间分布上看，认为公司非沙坦业务在未来的1-3年内将在1）部分品种专利到期带来的增量市场（替格瑞洛、阿哌沙班等大空间单品的法规市场密集到期），以及2）制剂进口替代贡献的爬坡订单（磷酸西格列汀、达格列净），两个维度的促进下，在短中期内保持相对较快的业绩增速。预期非沙坦产品2023-2026年内收入端CAGR为34.2% [5] 制剂业务 - 多产品续约&第十批国采在即，看好公司制剂业务在短中期内的业绩成长性。定性角度看：公司具备借助集采实现业绩增长的三大核心要求1）基数小（2020年制剂收入四百万）；2）成本低（原料药制剂一体化带来的成本优势可超25.0%）；3）快速形成制剂产品梯队（批件获取速度呈现边际加速）；定量角度看：公司通过集采实现业绩放量商业模式已经跑通，在多产品续约&第十批国采临近的当下时点，仅以公司当前获批的制剂产品进行保守测算，预期制剂业务在2026年可实现近8亿元收入，2023-2026年收入端CAGR达到96.2% [5] 投资建议 - 沙坦原料药行业周期见底企稳，看好公司在基本面业务企稳，横纵拓展打通非沙坦原料药、制剂等第二曲线业务利润高速释放带来的底部反转。预测2024-2026年公司分别实现营业收入26.7、31.4和37.5亿元，分别同比增长5.8%、17.3%和19.6%；归母净利润分别为1.2、2.2和3.4亿元，分别同比增长340.3%、83.2%和55.4%。对应2024-2026年PE倍数分别为49、27和17倍，首次覆盖，给予公司"推荐"评级 [6]

报告投资评级 - 维持"谨慎增持"评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q1-Q3营收19.32亿元,同比增长3.61%,归母净利润8511万元,同比增长23.72%,扣非归母净利润9130万元,同比下降30.67% [3] - Q3单季度营收6.67亿元,同比增长28.59%,归母净利润3190万元,同比增长4570.27%,扣非归母净利润2853万元,同比增长51.32%,利润略低于预期,主要系汇兑损失影响 [3] - 考虑原料药业务价格竞争及CDMO订单交付节奏影响,下调2024-2026年EPS预测为0.38/0.65/0.91元 [3] - 毛利率短期承压,2024Q1-Q3毛利率35.47%,同比下降4.6pct,主要系2023年同期原料药价格相对高基数影响,Q3单季度毛利率35.55%,同比持平,环比下降5.24pct,盈利能力有望改善 [3] - 2024Q1-Q3销售费用率4.65%,同比增长1.37pct;管理费用率12.08%,同比增长0.79pct;研发费用率9.34%,同比下降0.37pct;净利率4.41%,同比增长0.67pct [3] 原料药制剂一体化及CDMO业务进展 - 原料药业务加快新产品市场开拓,2024H1开拓8个原研客户13个新项目的合作机会,新立项项目27个 [3] - 非沙坦原料药中间体业务持续拓展,2024H1营收达2.49亿元 [3] - CDMO业务受客户供货节奏影响,2024H1营收1.74亿元,同比下滑25%,2024Q3交付节奏正常后预计营收环比增长 [3] - 截至2023年,CDMO在研项目达20个,2024年持续推进恒瑞医药合作项目 [3] - 制剂业务截至2024H1,累计获得批件46个,2024H1营收9703万元,同比增长126.82%,产品陆续获批叠加销售渠道建设下有望推动长期增长 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：21元 [1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，国内制剂进入放量期 [1] - 沙坦业务恢复叠加新品种放量，公司原料药业务有望进入中期成长周期 [1] - 制剂初见成效，中期也有望成为重要利润支柱 [1] - CDMO业务稳健，项目管线丰厚 [1] 根据相关目录分别进行总结 沙坦类业务 - 沙坦类业务基本企稳，进入恢复周期 [1] - 预计随着下游客户去库存进入尾声，公司以沙坦为主的存量原料药业务即将进入恢复周期，并有望呈现逐季向好趋势 [1] 非沙坦类原料药 - 非沙坦类原料药高速增长，储备项目丰富 [1] - 预计明年非沙坦原料药有望放量的品种有依折麦布、替格瑞洛、维格列汀、西格列汀等 [1] 制剂业务 - 制剂业务在上半年爆发式增长的基础上再实现亮眼表现，24Q3制剂收入达到0.75亿元 [1] - 公司预计未来两年每年获批15-20个批文，制剂品种获批后将更快地成为公司的增长引擎 [1] CDMO业务 - 2024年单三季度公司CDMO业务实现收入8532万元，环比实现较快恢复 [1] - 公司有望在原有商业化品种规模稳定、与恒瑞医药的合作项目带来增量、研发和业务团队扩张带来增量客户和订单的共同拉动下，持续实现增长状态 [1] 财务预测 - 2024-2026年公司归母净利润预测为1.25、2.45和3.26亿元，同比增长实现357.0%、95.7%和33.2% [1] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为47、24、18倍 [1] - 参考可比公司估值，给予公司2025年30倍PE，对应目标价21元 [1] 主要财务指标 - 2024年前三季度实现营收19.32亿元（+3.61%），归母净利润0.85亿元（+23.72%），扣非归母净利润0.91亿元（-30.67%） [1] - 2024Q3实现营收6.67亿元（+28.59%），归母净利润0.32亿元，扣非归母净利润0.29亿元 [1] - 2024年单三季度公司CDMO业务实现收入8532万元 [1] - 2024年制剂收入达到0.75亿元 [1] 财务预测表 - 2024-2026年营业总收入预测为2668、3272、3970百万元，同比增速分别为5.6%、22.6%、21.3% [2] - 2024-2026年归母净利润预测为125、245、326百万元，同比增速分别为357.0%、95.7%、33.2% [2] - 2024-2026年每股盈利预测为0.36、0.70、0.94元 [2] - 2024-2026年市盈率预测为47、24、18倍 [2] - 2024-2026年市净率预测为1.6、1.5、1.5倍 [2] 公司基本数据 - 总股本：34,797.72万股 [3] - 已上市流通股：21,116.45万股 [3] - 总市值：58.15亿元 [3] - 流通市值：35.29亿元 [3] - 资产负债率：45.02% [3] - 每股净资产：10.16元 [3] - 12个月内最高/最低价：24.00/13.74元 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司经营趋势环比向好,收入快速增长,利润改善显著 [2][3] - 沙坦原料药筑底企稳,CDMO稳中有升,非沙坦原料药和制剂业务持续带动核心增长,业绩有望重回快速增长轨道 [4] - 制剂业务发展迅速,API新产品和CDMO业务有望陆续迎来收获,业绩有望恢复快速增长 [5] 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,考虑公司制剂业务发展迅速,API新产品和CDMO业务有望陆续迎来收获,业绩有望恢复快速增长 [5] 公司财务数据分析 - 2024-2026年预计公司收入分别为26.50、30.30、34.65亿元,同比增长4.86%、14.35%和14.33% [5] - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为1.28、2.20、3.22亿元,同比增长367.16%、71.79%和46.66% [5] - 当前股价对应2024-2026年PE为55/32/22倍 [5] 公司业务发展情况 - 制剂业务发展迅速,未来两年内将保持每年收获15-20个制剂批文的节奏,部分品种有望依托集采实现迅速放量 [4] - 非沙坦类原料药产品快速发展,2024年新增4个国际注册证书、6个国内注册品种转A,产能利用率有望快速提升 [4] - CDMO业务持续加深与原研客户合作,积极拓展新项目,在研项目数不断增长,有望扩大收入 [4]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况: - 公司名称:天宇股份 - 主营业务:原料药、CDMO等 - 行业环境:整体行业竞争激烈,价格压力较大[1][2][10][11] 2. 三季度业绩表现: - 三季度营业收入6.67亿元,同比增长28.59%[2] - 三季度归属于上市公司股东的净利润3189.89万元,同比增长51.32%[2] - 前三季度营业收入9.32亿元,同比增长3.61%[2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润8511.41万元,同比增长23.72%[2] 3. 业务板块情况: - CDMO业务: - 二季度收入3000多万,三季度收入8000多万,呈现恢复态势[3][6][7] - 未来四季度CDMO收入有望保持三季度水平[7] - 仿制药原料药中间体业务: - 非沙产类业务增长较快,沙产类业务相对稳定[5][6][8] - 未来非沙产类业务有望继续增长,沙产类业务竞争激烈[8][9][10][11] - 自制药业务: - 未来有望保持较快增长[7][8] 4. 产能利用率和未来规划: - 老厂产能利用率较高,新建厂区产能利用率较低[18][19] - 未来将优化生产计划,提高产能利用率[19] - 未来两年原料药新品注册获批有望保持15-20个/年的速度[23] - 自制药业务未来两到三年有望快速发展[23] 5. 其他: - 第十批集采预计明年一季度开始执行,有5个品种纳入[12][13][14] - FDA现场检查申请已提交,尚未收到通知[14][15] - 汇兑损益三季度为7.00亿元收益[24] 综上所述,天宇股份三季度业绩保持增长,CDMO和自制药业务有望成为未来增长点,但整体行业竞争激烈,给毛利率带来压力。公司正在优化产能布局,加快新品注册,为未来发展奠定基础。

公司经营情况 - 公司2024年前三季度营业收入19.32亿元，较上年同期增长3.61% [2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润8,511.41万元，较上年同期增长23.72% [2] - 公司2024年第三季度营业收入6.67亿元，较上年同期增长28.59%；归属于上市公司股东的净利润3,189.89万元，较上年同期增长4,570.27% [2] - 公司2024年第三季度CDMO业务收入8,532万元，较第二季度有快速恢复；制剂业务收入7,490万元，环比第二季度增长较快 [2][3] 业务发展规划 - 公司预计未来两年每年新获批15-20个制剂批文，制剂业务处于快速发展过程 [3] - 公司有5个品种可参与国家第十批集采，具体参加将根据集采规则申报 [3] - 公司预计明年非沙坦原料药如依折麦布、替格瑞洛等有望放量 [3] - 公司各生产基地产能利用率不同，总体将在2025年有明显提升 [3] 行业竞争情况 - 公司沙坦类产品价格处于底部震荡状态，行业竞争依然激烈 [3]

浙江天宇药业股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：300702 证券简称：天宇股份 公告编号：2024-081 浙江天宇药业股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大 遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、完 整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 1 浙江天宇药业股份有限公司 2024 年第三季度报告 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------|------------------------------------------------------|------------------|----------------- ...

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,目标价23元 [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.65、3.46、4.36亿元,同比增长869.9%、30.2%、26.1% [4] - 参考可比公司估值,给予公司2024年30倍PE,对应目标价23元 [4] 报告核心观点 1. 沙坦业务恢复叠加新品种放量,公司原料药业务有望进入中期成长周期 [2] 2. 非沙坦类原料药高速增长,储备项目丰富,有望带动公司整体业绩重回中长期增长轨道 [2] 3. 制剂业务初见成效,中期也有望成为重要利润支柱 [2] 4. CDMO业务稳健,项目管线丰厚,有望在以下三个方面持续实现增长:原有商业化品种规模基本稳定、恒瑞医药合作项目有望带来增量、研发和业务团队扩张后有望带来持续的增量客户和订单 [2] 分部总结 1. 沙坦类业务基本企稳,进入恢复周期,上半年销量同比增长约12.74% [2] 2. 非沙坦类原料药高速增长,2024年上半年同比增长34.8% [2] 3. 制剂业务2024年上半年实现收入0.97亿元,同比增长126.82%,小基数上实现爆发式增长 [2] 4. CDMO业务2024年上半年实现收入1.74亿元,同比下降约25% [2]