报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 五芳斋2024年前三季度业绩短期承压，主业需求待改善，考虑主业务销售承压略下调2024 - 2026年盈利预测，未来需求改善后粽类和非粽类业务有望双轮驱动 [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年前三季度营收20.5亿元，同比-15.2%，归母净利润2.1亿元，同比-12.8%；2024Q3营收4.7亿元，同比-15.0%，归母净利润-0.2亿元，同比增亏53.3% [3] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.5（-0.1）、1.7（-0.1）、1.8（-0.1）亿元，同比分别-7.4%、+8.7%、+8.2%，EPS分别为0.77（-0.06）、0.84（-0.04）、0.91（-0.04）元，当前股价对应PE分别为22.2、20.5、18.9倍 [3] 产品业务 - 2024年Q3粽子收入1.9亿元，同比-36.7%，因Q3消费需求淡且2023年Q2部分粽子收入延后确认致Q3基数高；月饼业务收入1.9亿元，同比+21.7%，中秋期间逆势增长或与产品结构调整及新品推广有关；餐食/蛋制品、糕点及其他业务分别实现收入0.3/0.3亿元，同比-20.5%/-11.8% [4] 销售渠道与市场 - 2024年Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道收入分别为0.7/2.5/0.2/0.7/0.3亿元，同比-16.3%/-25.6%/-24.9%/+22.0%/+15.4% [5] - Q3主要销售区域华东/华北/华中/华南收入分别为1.6/1.6/0.1/0.1亿元，同比分别-5.2%/-31.9%/+26.7%/-14.6%，主要因消费大环境恢复慢 [5] 财务指标 - 2024年Q3毛利率+0.12pct至28.79%，保持相对稳定；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+2.10 pct /+1.05 pct /+0.23 pct /+0.28pct，净利率-2.17pct至-4.96% [6] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,462|2,635|2,265|2,396|2,556| |YOY(%)|-14.9|7.0|-14.1|5.8|6.7| |归母净利润(百万元)|138|166|153|167|181| |YOY(%)|-28.5|19.7|-7.4|8.7|8.2| |毛利率(%)|37.5|36.4|36.6|36.5|36.5| |净利率(%)|5.6|6.2|6.8|6.9|7.0| |ROE(%)|8.2|9.3|8.6|8.9|9.2| |EPS(摊薄/元)|0.70|0.84|0.77|0.84|0.91| |P/E(倍)|24.7|20.6|22.2|20.5|18.9| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.9|1.8|1.7| [7]