报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价55.59元 [1][7] 报告的核心观点 - 今世缘2024年前三季度营收99.4亿元、同比+18.9%，归母净利润30.9亿元、同比+17.1%；24Q3营收26.4亿元、同比+10.1%，归母净利润6.2亿元、同比+6.6%，收入基本符合预期，利润略低于预期 [1] - 产品结构延续升级，百元以上中高端产品收入占比同比提升0.9pp至93.3%，增速领先；10月发布高端新品国缘2049，打开高端化空间 [1] - 省内分品提升、分区精耕，淮安和南京基本盘稳固，苏中增长强劲，苏南突破潜力释放；省外聚焦国缘品牌，扩充团购经销商团队布局环江苏样板城市 [1] - 24Q3毛利率75.6%、同比-5.1pp，主要因货折确认及国缘升级换代抬高成本；销售/管理费用率分别为20.6%/4.6%，同比-3.9pp/+0.5pp，销售费用率优化 [1] - 24Q3销售收现30.6亿元、同比-1.8%，经营性现金流量净额9.8亿元、同比-16.9%，合同负债余额5.4亿元、同比-58.5%，因调整回款节奏，期内确认预收款较多 [1] - 净利率23.7%、同比-0.8pp，盈利能力仍处高位；国缘系列品牌定位高端，品牌高度持续提升，淡雅、单开等单品仍处向上增长周期 [1] - 省内推进“精耕攀顶”，苏中、苏南不断突破；省外坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程，聚焦10+N重点市场，明确三年30亿战略投入 [1] - 预计2024 - 2026年EPS分别为2.88元、3.27元、3.74元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍；给予2025年17倍估值，对应目标价55.59元 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 假设国缘V3站稳600元价位进入量增阶段，国缘四开在省内400 - 500元价位段优势突出且省外聚焦拓展，带动特A+类产品量价双增，预计2024 - 2026年销量同比增长15%、14%、13%，吨价提升3%、3%、3%，毛利率分别为85%、84.5%、84.2% [4] - 假设国缘对开增长强劲，尽享300元价位市场扩容红利，公司布局培育今世缘D20等单品推动结构升级，带动特A类产品量价齐升，预计2024 - 2026年销量同比增长15%、12%、10%，吨价提升3%、3%、3%，毛利率分别为70%、69.1%、68.5% [5] - 假设公司推进今世缘品牌激活、高沟品牌复兴，带动百元以下产品放量，预计其他类产品2024 - 2026年销量同比增长-2.6%、0.9%、1.5%，吨价提升5.6%、5.1%、3.9% [5] - 预测2024 - 2026年主营业务收入分别为118.5亿元、137.6亿元、158.1亿元，同比增长17.4%、16.1%、14.9%；营业成本分别为26.2亿元、30.8亿元、35.6亿元，毛利率分别为77.9%、77.6%、77.5% [5] - 以古井贡酒、迎驾贡酒、老白干酒为可比公司，今世缘省内品牌优势突出，尽享苏酒份额集中红利，布局国缘V3推动结构升级，盈利能力增强，省外布局聚焦，未来3 - 5年业绩弹性将释放，给予2025年17倍估值，对应目标价55.59元，维持“买入”评级 [7] 附表：财务预测与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为118.54亿元、137.64亿元、158.12亿元，同比增长17.36%、16.11%、14.88%；净利润分别为36.07亿元、40.98亿元、46.97亿元，同比增长15.02%、13.62%、14.61% [2][9] - 2024 - 2026年经营活动现金流净额分别为32.09亿元、42.22亿元、53.61亿元，投资活动现金流净额分别为0.56亿元、0.99亿元、1.16亿元，筹资活动现金流净额分别为-15.28亿元、-6.90亿元、-7.75亿元 [9] - 2024 - 2026年毛利率分别为77.92%、77.61%、77.47%，净利率分别为30.43%、29.77%、29.70%，ROE分别为22.18%、20.87%、19.97% [9] - 2024 - 2026年总资产周转率分别为0.52、0.52、0.50，固定资产周转率分别为6.73、5.05、4.53，应收账款周转率分别为196.36、191.42、191.78，存货周转率分别为0.48、0.48、0.48 [9] - 2024 - 2026年资产负债率分别为32.63%、31.08%、31.10%，带息债务/总负债分别为0.00%、0.00%、0.00%，流动比率分别为2.02、2.32、2.49，速动比率分别为1.26、1.54、1.74 [9] - 2024 - 2026年每股收益分别为2.88元、3.27元、3.74元，每股净资产分别为12.96元、15.65元、18.74元，每股经营现金分别为2.56元、3.37元、4.27元，每股股利分别为0.50元、0.58元、0.65元 [9]