报告评级和核心观点 - 维持"增持"评级。公司发布2024年三季报,实现营收51.36亿元,同降17.7%,归母净利润1.26亿元,同增54.0%,扣非后0.04亿元,同降50.2%。[3] - 低基数叠加公司业务结构调整推进、丰泽发货逐步恢复,营收降幅改善,同时工抵房处置推进下减值冲回贡献利润。[3] - 考虑需求修复仍需时间,下调2024-26年EPS预测至0.15、0.22、0.29元,参考可比公司2025年PE 32X,上调目标价至7元。[3][5] 防水结构调整与丰泽发货恢复 - 防水民建仍保持高增,工建经销略降但降幅存小幅收窄,工程施工与直销材料维持战略收缩,低基数下整体降幅改善,同时预计丰泽逐步恢复发货,拖累有所减弱。[3] - 往后看年内预计整体仍维持控风险稳健策略。[3] 毛利率和费用率变化 - 公司24Q3毛利率22.19%,同增0.84pcts,环降0.98pcts,防水价格端同比相对平稳,叠加产品结构优化与成本端改善,毛利率同比小幅提升。[3] - 公司期间费用3.22亿元、费用率19.3%,绝对值同比持平,摊销效应减弱下费用率同增2.4pcts。[3] 应收处置情况 - 公司Q3单季度信用减值约684万元,同降约1.27亿元,其中主要受单季度大额冲回影响,公司Q3单项计提冲回约0.73亿元,预计主要为工抵房过户影响。[3] - 伴随回款处置持续推进,预计仍存冲回空间,24年敞口同比展现优势。[3]