报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.0/39.1/44.9亿元,同比增速为+19%/15%/15% [2] - 参考行业可比公司估值,给予公司25年20x目标PE,对应目标价60.9元 [1] 报告核心观点 - 公司业务实现稳步增长,CHC健康消费品业务有效扩充品牌矩阵,深化品牌影响力 [1] - 国药业务稳固基础,强化产业链优势,配方颗粒业务实现恢复性增长 [1] - 昆药整合进程稳步推进,与公司资源不断整合,带动昆药产品终端覆盖率稳步提升 [1] - 拟以62.1亿元收购天士力28%股份,有望促进双方在中药材种植、创新研发等领域协同,增强全产业链竞争力 [1] 财务指标分析 - 2024年前三季度,公司收入、归母净利、扣非净利分别同比增长6.1%、23.2%、19.5% [1] - 剔除昆药集团影响,公司3Q24内生收入、净利润增速分别为3%、8.8% [1] - 2024年前三季度,公司毛利率/净利率分别同比+0.29/+0.22pct,销售/管理/研发/财务费率分别-1.52/-0.11/+0.31/+0.34pct [1] - 2024年前三季度,公司应收账款64.4亿元,合同负债14.6亿元,维持相对高位 [1]