报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 天顺风能2024年三季报显示业绩承压，收入和净利润同比下降，但毛利率有所增长，海工订单扩充有望驱动未来增长 [3][4] 业绩表现 - 2024年前三季度实现收入35.6亿元，同比下降44.43%；归母净利润2.92亿元，同比下降59.49%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下降57.7% [3] - 24Q3公司收入13.02亿元，同比增长37.96%、环比增长7.99%；归母净利润0.76亿元，同比下降46.01%、环比增长11.95%；扣非归母净利润0.61亿元，同比下降57.43%、环比下降26.88% [3] - 24年前三季度毛利率为25.29%，同比增加3.23pcts；净利率为8.18%，同比下降3.09pcts [3] - 24Q3毛利率为22.77%，同比增加2.5pcts、环比下降0.76pct；净利率为5.78%，同比下降0.75pcts、环比增加0.2pcts [3] - 24年前三季度期间费用率为15.58%，同比增加7.25pcts [3] 海工订单 - 签订FSO建造合同，项目总金额为4500万美元，建造周期预计22个月，有望驱动公司在海工业务进一步的迈向多元化海洋工程领域，同时实现订单补充和产能平滑 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年实现营收58.8/102.8/133.7亿元，归母净利润分别为4.8/14.2/19.3亿元，现价对应PE为34/11/8X [4] - 营业收入（百万元）：7,727 | 5,875 | 10,283 | 13,373 [5] - 增长率（%）：14.7 | -24.0 | 75.0 | 30.1 [5] - 归属母公司股东净利润（百万元）：795 | 484 | 1,422 | 1,925 [5] - 增长率（%）：26.5 | -39.2 | 193.9 | 35.4 [5] - 每股收益（元）：0.44 | 0.27 | 0.79 | 1.07 [5] - PE：20 | 34 | 11 | 8 [5] - PB：1.8 | 1.8 | 1.5 | 1.3 [5] 财务指标预测 - 营业总收入（百万元）：7,727 | 5,875 | 10,283 | 13,373 [7] - 营业收入增长率（%）：14.67 | -23.96 | 75.03 | 30.05 [7] - 净利润增长率（%）：26.53 | -39.18 | 193.94 | 35.39 [7] - 毛利率（%）：22.81 | 24.86 | 24.43 | 23.68 [7] - 净利润率（%）：10.29 | 8.23 | 13.83 | 14.39 [7] - 总资产收益率ROA（%）：3.27 | 2.01 | 5.19 | 6.46 [7] - 净资产收益率ROE（%）：8.95 | 5.24 | 13.44 | 15.70 [7] - 流动比率：1.20 | 1.20 | 1.27 | 1.39 [7] - 速动比率：0.78 | 0.77 | 0.87 | 0.98 [7] - 现金比率：0.10 | 0.27 | 0.23 | 0.26 [7] - 资产负债率（%）：63.25 | 61.40 | 61.30 | 58.74 [7] - 应收账款周转天数：213.54 | 260.02 | 159.19 | 171.03 [7] - 存货周转天数：106.21 | 182.77 | 111.12 | 95.68 [7] 资产负债表预测 - 货币资金（百万元）：823 | 1,993 | 2,213 | 2,675 [8] - 应收账款及票据（百万元）：5,232 | 3,638 | 5,913 | 7,283 [8] - 预付款项（百万元）：213 | 88 | 155 | 204 [8] - 存货（百万元）：2,275 | 2,207 | 2,590 | 2,835 [8] - 其他流动资产（百万元）：1,048 | 951 | 1,094 | 1,137 [8] - 流动资产合计（百万元）：9,591 | 8,878 | 11,966 | 14,134 [8] - 长期股权投资（百万元）：310 | 310 | 310 | 310 [8] - 固定资产（百万元）：9,718 | 10,018 | 10,318 | 10,618 [8] - 无形资产（百万元）：892 | 892 | 892 | 892 [8] - 非流动资产合计（百万元）：14,719 | 15,162 | 15,452 | 15,639 [8] - 资产合计（百万元）：24,311 | 24,040 | 27,417 | 29,774 [8] - 短期借款（百万元）：1,815 | 2,715 | 3,015 | 3,015 [8] - 应付账款及票据（百万元）：3,952 | 2,698 | 4,209 | 4,820 [8] - 其他流动负债（百万元）：2,194 | 1,996 | 2,229 | 2,300 [8] - 流动负债合计（百万元）：7,961 | 7,408 | 9,453 | 10,135 [8] - 长期借款（百万元）：6,509 | 6,509 | 6,509 | 6,509 [8] - 其他长期负债（百万元）：907 | 844 | 844 | 844 [8] - 非流动负债合计（百万元）：7,417 | 7,353 | 7,353 | 7,353 [8] - 负债合计（百万元）：15,377 | 14,761 | 16,806 | 17,488 [8] - 股本（百万元）：1,797 | 1,797 | 1,797 | 1,797 [8] - 少数股东权益（百万元）：48 | 43 | 36 | 26 [8] - 股东权益合计（百万元）：8,933 | 9,279 | 10,612 | 12,286 [8] - 负债和股东权益合计（百万元）：24,311 | 24,040 | 27,417 | 29,774 [8] 现金流量表预测 - 净利润（百万元）：782 | 479 | 1,415 | 1,915 [8] - 折旧和摊销（百万元）：632 | 652 | 693 | 735 [8] - 营运资金变动（百万元）：-109 | 414 | -1,152 | -1,060 [8] - 经营活动现金流（百万元）：1,829 | 1,942 | 1,431 | 2,073 [8] - 资本开支（百万元）：-1,006 | -929 | -963 | -902 [8] - 投资活动现金流（百万元）：-3,156 | -1,036 | -953 | -889 [8] - 股权募资（百万元）：0 | 0 | 0 | 0 [8] - 债务募资（百万元）：1,615 | 852 | 300 | 0 [8] - 筹资活动现金流（百万元）：949 | 264 | -258 | -723 [8] - 现金净流量（百万元）：-378 | 1,170 | 220 | 462 [8]