报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 加盟业务 - 加盟业务黄金收入大幅下滑,门店数量保持平稳,公司聚焦单店效率提升 [2] - 短期由于终端消费环境波动和金价高企,居民黄金首饰购买意愿相对较弱,对公司加盟业务整体黄金发货量造成影响 [2] - 公司及加盟商适当放缓拓店力度,聚焦单店效率提升 [2] 自营线下业务 - 自营线下业务处于拓店阶段,三季度收入表现平稳 [3] - 公司借助直营门店加大对薄弱地区的渗透力度,在一二线城市核心商圈开设自营店以打造渠道样板店 [3] 自营线上业务 - 自营线上业务快速增长,产品结构优化和精细化运营带动电商业务增长 [4] - 公司采用自营与经销多元业务模式,建立更具针对性和适应性的产品营销模型 [4] - 公司从消费者需求出发,逐步形成以"黄金、饰品、玉石"为主,"珍珠"为辅的"3+1"产品品类结构 [4] 财务情况 - 应收账款管理效率高,现金回流稳健 [5] - 存货增长主要与直营店持续拓展和电商备货有关 [5] 展望和投资建议 - 预计2024年公司业绩下滑接近20%,全年营收下降15%,归母净利润下降19% [10] - 维持"买入"评级,当前价对应2024年PE为12倍 [10]