报告投资评级 - 维持“增持”评级[6] 报告核心观点 - 2024年以来报告研究的具体公司国内业务表现相对稳健、领先行业海外业务持续调整，考虑公司计划加快海外IRO业务调整优化速度，或增加费用压力，综合预计2024年公司归母净利润或短期承压，期待2025 - 2026年轻装上阵、盈利质量预计快速改善[6] 按目录总结 财务数据方面 - 2024Q1 - Q3公司收入为21.5亿元，同比+4%归母净利润为0.2亿元，同比 - 84%扣非归母净利润为0.1亿元，同比 - 90%Q1 - Q3公司毛利率同比+1.3pct至68.2%，销售/管理/财务费用率同比分别+5.4/+0.3/-0.2pct至50.8%/8.6%/0.9%，净利率同比 - 5.8pct至2.9%[2] - 2024Q3公司收入为7亿元，同比+2%归母公司净利润为 - 0.4亿元，同比 - 239%扣非归母净利润为 - 0.4亿元，同比 - 286%2024Q3公司毛利率同比+0.5pct至66.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+6.9/+1.0/-1.1pct至52.5%/10.1%/0.2%，净利率同比 - 9.1pct至 - 3.6%[3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.48/1.94/2.36亿元，对应2025年PE为13.5倍[6] - 2024Q1 - Q3公司线下/线上收入分别17.4/3.7亿元，同比分别 - 2%/+38%（其中Q3同比分别 - 8%/+48%） 毛利率分别+0.4/+5.0pct至69.7%/63.7%2024Q1 - Q3公司直营/加盟收入分别18.1/2.9亿元，同比分别+10%/- 26%（其中Q3同比分别+2%/-16%），毛利率分别 - 0.2pct/-0.7pct至71.4%/51.5%[4] - ELLASSAY/Laurel/Ed Hardy/IRO/self - portrait品牌2024Q1 - Q3销售收入同比分别+14%/+21%/-20%/-17%/+18%至8.2/2.8/1.8/4.7/3.6亿元（其中单Q3同比增速分别为+0%/+9%/-20%/-17%/+32%）[5] - 2024Q1 - Q3公司存货周转天数+68.4天至374.6天，期末存货同比+22.8%至9.5亿元，现金流方面，公司2024Q1 - Q3经营性现金流量净额2.4亿元[6] - 报告研究的具体公司2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为2395/2915/3004/3362/3767，增长率yoy (%)分别为1.4/21.7/3.0/11.9/12.0，归母净利润（百万元）分别为20/106/48/194/236，增长率yoy (%)分别为 - 93.3/416.6/ - 54.7/304.8/22.0，EPS最新摊導(元/股)分别为0.06/0.29/0.13/0.52/0.64，净资产收益率(%)分别为1.9/5.3/2.4/8.7/9.7，P/E (倍)分别为128.1/24.8/54.8/13.5/11.1，P/B (倍)分别为1.0/0.9/0.9/0.9/0.8[7] - 2022A - 2026E的经营活动现会流（百万元）分别为314/480/304/ - 2/468，净利润（百万元）分别为56/162/73/281/343，折旧摊销（百万元）分别为126/131/112/49/56，财务费用（百万元）分别为34/19/ - 7/12/15，投资损失（百万元）分别为 - 43/ - 71/ - 25/ - 50/ - 50，营运资金变动（百万元）分别为 - 100/ - 105/141/ - 348/105，其他经营现会流（百万元）分别为241/344/10/ - 8/1，投资活动现金流（百万元）分别为 - 57/ - 77/ - 60/ - 77/ - 97，资本支出（百万元）分别为120/97/ - 140/ - 37/ - 35，长期投资（百万元）分别为1/0/ - 100/ - 125/ - 125，其他投资现金流（百万元）分别为65/20/ - 301/ - 239/ - 258，等责活动现金流（百万元）分别为 - 557/ - 273/ - 316/ - 109/ - 43，短期借款（百万元）分别为0/0/0/0/0，长期借款（百万元）分别为 - 19/ - 47/ - 15/ - 12/ - 12，普通股增加（百万元）分别为0/0/0/0/0，资本公积增加（百万元）分别为15/16/0/0/0，其他筹资现金流（百万元）分别为 - 552/ - 242/ - 301/ - 97/ - 81，现金净增加额（百万元）分别为 - 293/136/ - 73/ - 251/278[14] 业务区域方面 - 国内市场收入2024Q1 - Q3/单Q3同比分别+11.5%/+5.3%，海外市场收入同比下跌幅度较大、拖累收入及利润表现线上保持快速增长，线下Q3以来环比格有走弱[4] - 分品牌来看，ELLASSAY/Laurel/Ed Hardy/IRO/self - portrait品牌门店数分别为295/90/91/109/70家，较年初分别 - 6/+3/-4/-3/+14家公司各品牌门店总数较年初新开46家/关闭33家/净增13家[5]