报告评级 - 报告给予公司"谨慎增持"评级 [5] 报告核心观点 收入端 - 公司主业增长承压,剃须刀收入同比下滑15%,其中飞科品牌下滑30%,主要受小飞碟产品终端降价影响 [12] - 博锐剃须刀收入增速由40%收窄至15%-20%,一方面由于基数效应,另一方面线下拓展边际效用减少,线上拓展效果不明显 [12] - 高速电吹风收入贡献约1.2-1.5亿元,同比增加8000万,但公司采取降价策略,出货均价有所调降 [13] 利润端 - 销售费用率处于历史高位,预计由于线上营销投放效率下降,销售费用收入转化率同比有所降低 [14][15] - 2024Q3毛利率为56.92%,同比下降0.41个百分点,主要受博锐产品占比提升影响 [14] - 非经常性损益中政府补助4946万元,占归母净利润32.88% [15] 现金流 - 2024Q3经营活动现金流量净额为0.19亿元,同比下降94.51%,主要受销售回款减少影响 [16] - 期末现金+交易性金融资产为16.18亿元,同比下降11.65% [16] 投资建议 - 考虑公司整体剃须刀业务短期承压,以及销售费用上升,毛销差同比下滑,下调2024-2026年盈利预测 [17] - 给予公司2024年27倍PE,下调目标价至39.1元,下调至"谨慎增持"评级 [17] 风险提示 - 原材料价格波动风险 [19] - 行业竞争加剧风险 [19] - 新品拓展不确定性风险 [19]