报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，12 个月目标价为 9.52 元，相当于 2025 年 14X 的动态市盈率 [5][7] 报告的核心观点 - 徐工机械 2024 年三季报显示 1 - 9 月营收 687.26 亿元同比 - 4.11%，归母净利润 53.09 亿元同比 + 9.71%；单 Q3 营收 190.94 亿元同比 - 6.37%，归母净利润 16.03 亿元同比 + 28.28% [1] - 内销受结构性分化拖累，新兴市场需求旺盛驱动出口稳增，未来国内市场有望复苏，Q4 内销或好转并为 2025 年业绩释放弹性打下基础 [2] - 毛利率提升兑现，盈利能力稳步增强，净利率提升由成本、费用两端贡献，Q3 期间费用率合计下降，财务费用下降显著 [3] - 经营质量加速改善，风险敞口收缩，现金流增强，资产质量向好，通过战略布局毛利率有望稳步提升、经营质量有望加速改善 [4] - 预计 2024 - 2026 年收入分别为 940.8、1016.9、1130.4 亿元，增速分别为 1.3%、8.1%、11.2%，净利润分别为 63.5、80.8、100.5 亿元，增速分别为 19.2%、27.3%、24.4% [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年 1 - 9 月公司实现营业收入 687.26 亿元同比 - 4.11%，归母净利润 53.09 亿元同比 + 9.71%；单 Q3 实现营业收入 190.94 亿元同比 - 6.37%，归母净利润 16.03 亿元同比 + 28.28% [1] 市场情况 - 1 - 9 月我国挖机、起重机内销分别同比 + 8.62%、 - 22.58%，出口分别同比 - 9.04%、 + 10.78%，挖机下半年出口增速转正 [2] - 公司 Q3 营收个位数下滑，外销稳定增长因东南亚等出口主粮区需求恢复、非洲拉美等新兴市场需求高增；内销承压因非土方机械业务内需低迷、主动收缩国内低毛利业务 [2] 盈利能力 - Q3 毛利率 25.54%同比 + 2.53pct、环比 + 2.65pct，净利率 8.31%同比 + 1.95pct、环比 - 0.06pct，盈利能力提升由成本、费用两端贡献 [3] - Q3 期间费用率合计 16.55%同比 - 2.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.43%、3.76%、4.31%、1.05%，同比 - 0.20pct、 - 0.25pct、 + 0.15pct、 - 1.83pct，财务费用下降因汇兑损失减少 [3] 经营质量 - 1 - 9 月经营活动现金流量 20.43 亿元同比 + 24.45%，财务稳健性增强 [4] - 表内应收款项合计 515.77 亿元较年中 - 28.42 亿元，预计 Q4 进一步下降；表外按揭/融资租赁担保余额较年初分别 - 2.55、 - 46.37 亿元，资产质量向好 [4] 投资建议 - 预计 2024 - 2026 年收入分别为 940.8、1016.9、1130.4 亿元，增速分别为 1.3%、8.1%、11.2%，净利润分别为 63.5、80.8、100.5 亿元，增速分别为 19.2%、27.3%、24.4%，对应 PE 分别为 15.2、11.9、9.6 倍 [7] - 考虑公司行业龙头地位，短期受益内需改善，长期国改提升盈利能力，维持“买入 - A”评级，12 个月目标价 9.52 元 [7]