报告公司投资评级 - 黔源电力(002039.SZ)的投资评级为"买入（维持）" [2] 报告的核心观点 - 三季度来水偏枯导致业绩承压，但看好公司现金流价值和持续还债优化债务结构带来的业绩中枢上移 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 收盘价：15.35元 - 一年内最高/最低：18.99元/12.76元 - 总市值：6,563.02百万元 - 流通市值：6,563.02百万元 - 总股本：427.56百万股 - 资产负债率：56.09% - 每股净资产：9.28元/股 [1] 事件 - 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收14.66亿元，同比减少5.58%；归母净利润2.65亿元，同比减少3.88%；扣非后归母净利润2.68亿元，同比减少2.65%。单三季度实现营收5.93亿元，同比减少35.88%；归母净利润1.32亿元，同比减少45.87%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比减少46.07%。三季度业绩下滑主要系流域来水偏枯，业绩低于市场预期 [1] 投资要点 - 三季度来水偏枯导致业绩承压，但看好公司现金流价值。公司近五年年均归属于普通股东的可分配现金流达到7.5亿元，永续经营下，假设7%股权折现率，公司合理市值超过100亿元 [2] - 持续还债优化债务结构，业绩中枢持续上移。截至2024年9月底，公司合计负债88亿元，资产负债率56.09%，较年初下降2.47个百分点，较2020年底下降10.09个百分点。近十年来公司持续偿还债务，降低资产负债率，财务费用从2015年的7.86亿元下降至2023年的3.36亿元；单三季度看，今年三季度财务费用较2015年三季度下降1.27亿元 [2] - 华电集团贵州区域电力平台，乌江水电拥有约9GW水电装机。截至今年6月底，公司总装机404万千瓦，其中水电323万千瓦、光伏81万千瓦，在建14万千瓦光伏 [3] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.05/5.07/5.38亿元，同比增速分别为15%/67%/6%，当前股价对应的PE分别为22/13/12倍。公司今年首次中期分红，分红比例32%（归母净利润口径）。维持"买入"评级 [3] 盈利预测与估值 - 营业收入：2024E为2,086.14百万元，同比增长4.81%；2025E为2,755.99百万元，同比增长32.11%；2026E为2,814.96百万元，同比增长2.14% - 归母净利润：2024E为304.33百万元，同比增长14.94%；2025E为507.26百万元，同比增长66.68%；2026E为538.24百万元，同比增长6.11% - 每股收益：2024E为0.71元/股，2025E为1.19元/股，2026E为1.26元/股 - 市盈率：2024E为21.57倍，2025E为12.94倍，2026E为12.19倍 [4] 财务预测摘要 - 资产负债表：2024E总资产16,294.27百万元，总负债9,210.60百万元，股东权益合计7,083.67百万元 - 利润表：2024E营业收入2,086.14百万元，营业成本984.64百万元，归母净利润304.33百万元 - 现金流量表：2024E经营性现金净流量859.40百万元，投资性现金净流量-698.91百万元，筹资性现金净流量-205.21百万元 [5]