报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 24年前3季度公司营业总收入13.64亿元同比+2.70%，归母净利润0.82亿元同比-13.49%，扣非归母净利润0.81亿元同比-1.25%；3Q24营业总收入4.72亿元同比-1.17%，归母净利润0.22亿元同比-42.08%，扣非归母净利润0.23亿元同比-23.54% [1] - 3Q24需求偏淡营收同比下滑1.17%、环比增加10%，旺季不旺对营收增长有压力，待下游餐饮景气度回暖 [1] - 3Q24毛利率22.44%同比+0.04pcts，销售/管理/研发/财务费用率为4.89%/9.26%/1.28%/-0.07%，同比+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pcts，费用投放加大盈利能力承压 [1] - 渠道上围绕大客户提升服务能力、开拓新兴客户，支持核心经销商做强做大、开发餐饮渠道商；产品上围绕四大优势产品线，稳固油条领先地位、加大其他大单品开发推广力度，长期具备成长性 [1] - 考虑消费环境与餐饮场景修复及竞争，预计24 - 26年营收分别为19.99/22.36/25.01亿元，净利润分别为1.15/1.41/1.80亿元，公司为细分领域龙头，餐饮需求回暖后业绩弹性大，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本9927万股，流通股本9840万股，市价30.25元，市值30.288亿元，流通市值29.765亿元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1489|1901|1999|2236|2501| |增长率yoy%|17%|28%|5%|12%|12%| |归母净利润（百万元）|102|134|115|141|180| |增长率yoy%|15%|32%|-15%|23%|28%| |每股收益（元）|1.03|1.35|1.15|1.42|1.82| |每股现金流量|2.12|2.00|2.00|-0.96|4.88| |净资产收益率|10%|11%|9%|10%|11%| |P/E|29.5|22.4|26.2|21.2|16.6| |P/B|2.8|2.5|2.3|2.1|1.9| [2] 资产负债表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|282|437|291|720| |应收票据（百万元）|5|0|0|0| |应收账款（百万元）|99|99|107|114| |预付账款（百万元）|9|13|12|14| |存货（百万元）|228|247|591|391| |流动资产合计（百万元）|651|845|1049|1290| |长期股权投资（百万元）|29|29|29|29| |固定资产（百万元）|919|852|790|733| |在建工程（百万元）|41|41|41|41| |无形资产（百万元）|75|81|91|105| |非流动资产合计（百万元）|1158|1102|1055|1017| |资产合计（百万元）|1809|1948|2104|2307| |应付账款（百万元）|222|255|288|324| |合同负债（百万元）|6|13|10|11| |其他应付款（百万元）|88|88|88|88| |流动负债合计（百万元）|376|417|449|489| |长期借款（百万元）|184|184|184|184| |非流动负债合计（百万元）|218|218|218|218| |负债合计（百万元）|593|635|667|707| |归属母公司所有者权益（百万元）|1215|1312|1436|1600| |所有者权益合计（百万元）|1216|1313|1437|1600| |负债和股东权益（百万元）|1809|1948|2104|2307| [4] 利润表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1901|1999|2236|2501| |营业成本（百万元）|1450|1548|1719|1903| |税金及附加（百万元）|15|17|19|21| |销售费用（百万元）|89|94|103|113| |管理费用（百万元）|160|180|197|213| |研发费用（百万元）|21|22|25|28| |财务费用（百万元）|6|3|3|2| |营业利润（百万元）|161|137|173|224| |营业外收入（百万元）|14|14|14|14| |营业外支出（百万元）|1|1|1|1| |利润总额（百万元）|174|150|186|237| |所得税（百万元）|41|35|45|57| |净利润（百万元）|133|115|141|180| |少数股东损益（百万元）|-2|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|134|115|141|180| |EPS（按最新股本摊薄）（元）|1.35|1.15|1.42|1.82| [4] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|27.7%|5.2%|11.8%|11.8%| |EBIT增长率|37.4%|-14.6%|22.9%|26.6%| |归母公司净利润增长率|31.8%|-14.7%|23.5%|27.6%| |毛利率|23.7%|22.6%|23.1%|23.9%| |净利率|7.0%|5.7%|6.3%|7.2%| |ROE|11.0%|8.7%|9.8%|11.3%| |ROIC|12.4%|9.8%|11.2%|/| |资产负债率|32.8%|32.6%|31.7%|30.6%| |债务权益比|18.7%|17.3%|15.8%|14.2%| |流动比率|1.7|2.0|2.3|2.6| |速动比率|1.1|1.4|1.0|1.8| |总资产周转率|1.1|1.0|1.1|1.1| |应收账款周转天数|16|18|17|16| |应付账款周转天数|51|55|57|58| |存货周转天数|51|55|88|93| [4] 现金流量表 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|199|199|-96|484| |现金收益（百万元）|205|197|220|256| |存货影响（百万元）|-46|-19|-344|201| |经营性应收影响（百万元）|-38|1|-6|-10| |经营性应付影响（百万元）|29|33|33|37| |其他影响（百万元）|49|-13|1|1| |投资活动现金流（百万元）|-292|-24|-29|-36| |资本支出（百万元）|-331|-18|-23|-30| |股权投资（百万元）|1|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|38|-6|-6|-6| |融资活动现金流（百万元）|-5|-21|-20|-19| |借款增加（百万元）|21|0|0|0| |股利及利息支付（百万元）|-23|-31|-32|-40| |股东融资（百万元）|0|0|0|0| |其他影响（百万元）|-3|10|12|21| [4] 每股指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|1.35|1.15|1.42|1.82| |每股经营现金流（元）|2.00|2.00|-0.97|4.88| |每股净资产（元）|12.24|13.22|14.47|16.11| [4] 估值比率 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|22|26|21|17| |P/B|2|2|2|2| |EV/EBITDA|100|106|93|79| [4]