报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 伯特利2024年前三季度营收65.8亿元，yoy+28.9%，归母净利润7.8亿元，yoy+30.8%；24Q3收入26.1亿元，同比+29.7%，归母净利润3.2亿元，同比+34% [1] - 24Q3 EPB+线控销量快速增长，智能电控/制动系统/轻量化销量环比增速依次为25.2%、22.5%、5.6% [1] - 2024Q3毛利率21.56%，环比+0.13pct，利润率12.57%，环比提升0.7pct，受益于线控规模化和原材料降本 [1] - 全球化战略持续推进，墨西哥基地一期已投产，二期建设中，海外扩产反映订单情况较好，轻量化及EPB产品海外供应需求旺盛 [1] - 三大产品线齐头并进，线控制动迎智能化与国产化双击，EPB从国产替代到走向全球，轻量化拓品类与全球化齐驱 [1] - 预计24 - 26年归母净利润同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE为25X、19X、16X，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,539|7,474|9,674|11,796|14,001| |增长率yoy%|59%|35%|29%|22%|19%| |归母净利润（百万元）|699|891|1,164|1,515|1,875| |增长率yoy%|38%|28%|31%|30%|24%| |每股收益（元）|1.15|1.47|1.92|2.50|3.09| |每股现金流量|1.29|1.12|2.24|2.77|3.48| |净资产收益率|15%|15%|16%|18%|18%| |P/E|42.1|33.0|25.3|19.4|15.7| |P/B|7.0|5.2|4.4|3.6|3.0|[1] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2,340|2,972|4,180|6,005| |应收票据（百万元）|298|0|0|0| |应收账款（百万元）|2,349|2,814|3,342|3,927| |预付账款（百万元）|31|75|90|106| |存货（百万元）|1,037|1,353|1,576|1,744| |流动资产合计（百万元）|7,718|9,074|11,409|14,377| |固定资产（百万元）|2,177|2,332|2,479|2,618| |在建工程（百万元）|421|521|571|571| |无形资产（百万元）|155|181|214|235| |非流动资产合计（百万元）|3,028|3,310|3,540|3,700| |资产合计（百万元）|10,747|12,383|14,949|18,077| |短期借款（百万元）|284|97|226|335| |应付票据（百万元）|1,687|1,930|2,404|2,933| |应付账款（百万元）|1,951|2,250|2,735|3,236| |合同负债（百万元）|9|174|212|252| |流动负债合计（百万元）|4,233|4,777|5,952|7,172| |长期借款（百万元）|59|109|39|119| |非流动负债合计（百万元）|460|510|440|520| |负债合计（百万元）|4,693|5,287|6,392|7,692| |归属母公司所有者权益（百万元）|5,677|6,694|8,122|9,910| |少数股东权益（百万元）|377|402|434|475| |所有者权益合计（百万元）|6,054|7,096|8,557|10,385|[2] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,474|9,674|11,796|14,001| |营业成本（百万元）|5,787|7,501|9,028|10,576| |税金及附加（百万元）|41|58|71|84| |销售费用（百万元）|84|106|130|154| |管理费用（百万元）|175|203|260|308| |研发费用（百万元）|450|582|710|843| |财务费用（百万元）|-37|-52|-76|-86| |营业利润（百万元）|1,015|1,325|1,725|2,173| |营业外收入（百万元）|4|5|5|5| |营业外支出（百万元）|2|2|2|2| |利润总额（百万元）|1,017|1,328|1,728|2,176| |所得税（百万元）|106|138|180|261| |净利润（百万元）|911|1,190|1,548|1,915| |少数股东损益（百万元）|19|25|33|40| |归属母公司净利润（百万元）|892|1,165|1,515|1,875| |EPS（摊薄）（元）|1.47|1.92|2.50|3.09|[2] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|678|1,357|1,681|2,110| |现金收益（百万元）|1,100|1,408|1,763|2,141| |存货影响（百万元）|-138|-316|-223|-168| |经营性应收影响（百万元）|-677|-213|-543|-600| |经营性应付影响（百万元）|815|543|959|1,030| |其他影响（百万元）|-421|-66|-275|-293| |投资活动现金流（百万元）|-841|-552|-522|-473| |资本支出（百万元）|-1,125|-552|-521|-472| |股权投资（百万元）|0|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|284|0|-1|-1| |融资活动现金流（百万元）|162|-172|49|188| |借款增加（百万元）|-322|-138|59|189| |股利及利息支付（百万元）|-147|-158|-181|-238| |股东融资（百万元）|1|0|0|0| |其他影响（百万元）|630|124|171|237|[2] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|34.9%|29.4%|21.9%|18.7%| |EBIT增长率|35.6%|30.2%|29.5%|26.5%| |归母公司净利润增长率|27.6%|30.6%|30.1%|23.7%| |毛利率|22.6%|22.5%|23.5%|24.5%| |净利率|12.2%|12.3%|13.1%|13.7%| |ROE|14.7%|16.4%|17.7%|18.1%| |ROIC|15.5%|17.6%|18.9%|19.4%| |资产负债率|43.7%|42.7%|42.8%|42.6%| |债务权益比|12.3%|8.6%|7.8%|8.3%| |流动比率|1.8|1.9|1.9|2.0| |速动比率|1.6|1.6|1.7|1.8| |总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|103|96|94|93| |应付账款周转天数|108|101|99|102| |存货周转天数|60|57|58|57| |每股收益（元）|1.47|1.92|2.50|3.09| |每股经营现金流（元）|1.12|2.24|2.77|3.48| |每股净资产（元）|13.10|15.45|18.75|22.87| |P/E|33|25|19|16| |P/B|5|4|4|3| |EV/EBITDA|122|95|75|61|[2]