报告公司投资评级 - 盐津铺子的投资评级为“买入(维持)” [2] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年Q3收入增长亮眼，但利润受到渠道结构变化及税率短期扰动的影响 [2][4] - 公司通过两大品类和四大渠道的放量，Q3收入同比高增，增速位居行业前列 [5] - 公司通过持续拓展品类和优化成本价格，预计毛利率和利润率仍有提升空间 [6] - 公司坚持全渠道战略，两大战略子品牌“蛋皇”和“大魔王”品牌势能不断提升，助力公司实现产品升级和收入增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年Q1-3，盐津铺子实现营收38.61亿元，同比+28.49%；归母净利润4.93亿元，同比+24.55%；扣非归母净利润4.24亿元，同比+12.90%。2024Q3，公司实现营收14.02亿元，同比+26.20%；归母净利润1.74亿元，同比+15.62%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80% [3] 投资要点 - 2024Q3，盐津铺子毛利率为30.6%，同比-2.3pct，主要系渠道结构变化，直营KA渠道、散称收入占比收缩而零食量贩渠道收入占比提升。销售/管理/研发费率分别为12.1%/3.1%/1.4%，同比+0.3pct/-1.3pct/-0.2pct。2024Q3毛销差为18.5%，同比-2.6pct，环比-0.9pct。营业利润率为14.8%，同比+0.2pct，环比+0.7pct。归母净利率/扣非净利率分别为12.4%/10.8%，同比-1.1/-2.2pct [4] - 2024Q3，盐津铺子休闲魔芋实现收入2.41亿元，同比+39.05%；蛋类零食实现收入1.80亿元，同比增长64.35%。两大品牌培育卓有成效，品牌势能对品类增长形成有力支撑。四大渠道驱动增长，渠道增速从高到低分别为：高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商 [5] - 盐津铺子通过持续拓展品类收入增长动能，预计两家子公司津香、津诚将于2024年四季度释放少量业绩。公司不断往上游布局，优化成本价格，预计毛利率和利润率仍有提升空间 [6] - 预计盐津铺子20242026年的营业收入分别为52.57/65.37/80.02亿元，归母净利润分别为6.51/7.85/9.61亿元，EPS分别为2.38/2.88/3.52元，对应PE分别为21/18/14X，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和投资评级 - 预计盐津铺子20242026年的营业收入分别为52.57/65.37/80.02亿元，归母净利润分别为6.51/7.85/9.61亿元，EPS分别为2.38/2.88/3.52元，对应PE分别为21/18/14X，维持“买入”评级 [7][8]