报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][16] 报告的核心观点 - 2024年前三季度报告研究的具体公司营收下降但归母净利润增长，第三季度单季营收增长；公司发布资产交易方案，增厚上市公司每股收益 [1][2][6][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收848.11亿元（-6.52%），归母净利润51.56亿元（+14.63%），扣非归母净利润51.45亿元（+23.62%）；第三季度单季营收316.30亿元（+1.13%），归母净利润19.33亿元（+0.87%），扣非归母净利润18.35亿元（-0.92%） [1][6] - 2024年前三季度公司发电量1684.59亿千瓦时（-2.46%），上网电量1577.21亿千瓦时（-2.52%），平均上网电价为510.46元/兆瓦时（-1.46%）；第三季度发电量617.60亿千瓦时（+3.13%），上网电量630.08亿千瓦时（+3.18%） [1][6] - 2024年前三季度公司煤电发电量1478.39亿千瓦时（-2.70%），上网电量1375.37亿千瓦时（-2.78%）；气电发电量140.21亿千瓦时（+2.15%），上网电量136.56亿千瓦时（+2.28%）；水电发电量65.99亿千瓦时（-6.36%），上网电量65.28亿千瓦时（-6.37%）；第三季度煤电发电量573.60亿千瓦时（+3.61%），上网电量534.13亿千瓦时（+3.71%）；气电发电量65.37亿千瓦时（+16.52%），上网电量63.66亿千瓦时（+16.72%）；水电发电量32.63亿千瓦时（-21.39%），上网电量32.29亿千瓦时（-21.38%） [7] 财务指标 - 2024年前三季度公司毛利率为9.09%，同比增加2.17pct；财务费用率、管理费用率分别为2.87%、1.25%，财务费用率同比减少0.14pct，管理费用率同比增加0.14pct；净利率较2023同期增加1.69pct至7.12% [12] - 2024年前三季度公司ROE提升，较2023年同期增加0.9pct至10.73%；经营性净现金流为119.79亿元，同比增长3.72%；投资性净现金流流出43.16亿元，同比有所下降；融资性净现金流-72.15亿元，同比大幅减少 [13] 资产交易 - 公司拟通过发行股份买江苏公司80%股权，支付现金收购上海福新51%股权等多家公司股权，并募集配套资金；交易对价合计71.67亿元；江苏公司80%股权对应发行股份数量为6.79亿股，发行完成后公司总股本为109.06亿股；按2023年盈利数据测算，资产交易完成前后公司EPS分别为0.3472/0.3688，EPS增厚0.0216元，增幅为6.22% [2][15] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为60.7/67.5/74.2亿元，分别同比增长34.3%/11.2%/9.9%；EPS分别为0.59、0.66、0.73元，当前股价对应PE为9.2/8.3/7.5X；给予公司2024年10 - 11xPE，公司合理市值为607 - 668亿元，对应5.94 - 6.53元/股合理价值，较目前股价有9% - 19%的溢价空间 [3][16] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|107,059|117,176|116,844|121,423|123,785| |(+/-%)|2.5%|9.5%|-0.3%|3.9%|1.9%| |净利润(百万元)|100|4522|6071|6753|7421| |(+/-%)|-102.0%|4430.7%|34.3%|11.2%|9.9%| |每股收益（元）|0.01|0.44|0.59|0.66|0.73| |EBIT Margin|-1.1%|4.9%|30.4%|10.0%|9.7%| |净资产收益率（ROE）|0.2%|6.5%|8.3%|8.7%|9.0%| |市盈率（PE）|560.5|12.4|9.2|8.3|7.5| |EV/EBITDA|24.6|12.2|9.4|8.7|8.6| |市净率（PB）|0.94|0.80|0.76|0.72|0.68| [4] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|22A EPS|23E EPS|24E EPS|25E EPS|22A PE|23E PE|24E PE|25E PE|ROE（22A）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600011.SH|华能国际|7.11|1,116|0.54|0.74|0.77|0.82|13.2|9.6|9.2|8.7|6.4%|优于大市| |600795.SH|国电电力|4.93|879|0.31|0.54|0.52|0.56|15.9|9.1|9.5|8.8|11.5%|优于大市| |601991.SH|大唐发电|2.91|539|0.07|0.27|0.30|0.33|41.6|10.8|9.7|8.8|1.9%|优于大市| [17]