报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][3] 报告的核心观点 - 看好公司作为酵母龙头凭借自身规模、渠道、服务优势进行全球化扩张，10月糖蜜价格下行、海运成本缓解，伴随项目建成投产产能瓶颈将突破，预计四季度利润环比改善，调整2024 - 2026年EPS分别为1.56/1.77/2.03元，当前股价对应PE分别为24/21/18倍 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年10月30日，安琪酵母发布2024年三季度报告 [1] 投资要点 市场需求明显修复，海运费用高位拉低毛利 - 2024Q1 - Q3公司实现营收109.12亿元（同增13%），归母净利润9.53亿元（同增4%），扣非归母净利润8.39亿元（同增3%）；2024Q3营收37.38亿元（同增27%），归母净利润2.62亿元（同增7%），扣非归母净利润2.43亿元（同增22%） [1] - 2024Q3公司毛利率同减4pct至21.35%，主要系海运费用大幅上涨所致，销售/管理费用率分别同减0.1pct/1pct至5.59%/3.07%，叠加政府补助延期、项目转固，净利率同减2pct至6.98% [1] 酵母提取物势能释放，海外业务延续高增 - 分产品看，2024Q3酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品营收分别为25.92/3.09/1.11/6.90亿元，分别同增18%/5%/16%/77%，三季度糖蜜价格走低，成本压力缓解，酵母主业增长明显 [1] - 分区域看，2024Q3国内营收22.69亿元（同增21%），因消费降级居家消费增长带动小包装同比恢复，调味品与休闲食品产量增加拉升酵母提取物需求，国内业务环比修复；海外营收14.33亿元（同增30%），延续高增趋势，中东/非洲/欧洲/亚太等地区人口规模提升，Q1 - Q3收入增速达20%以上，公司加速产能建设，埃及工厂预计四季度投产、印尼项目选址持续进行，并在德国设立销售公司协助酵母提取物出口，南美洲Q1 - Q3收入同增10%以上，受海运费用波动影响，10月海运费用边际回落但运输需求反弹致短期运力紧张，北美三季度收入同比持平，YE表现良好，后续产能建设围绕酵母提取物与衍生品布局 [1] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年主营收入分别为153.18/171.35/191.81亿元，增长率分别为12.8%/11.9%/11.9%；归母净利润分别为13.52/15.34/17.65亿元，增长率分别为6.5%/13.4%/15.1%；摊薄每股收益分别为1.56/1.77/2.03元；ROE分别为11.9%/12.5%/13.3% [3][5] 公司盈利预测及财务指标 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|13,581|15,318|17,135|19,181| |增长率 (%)|5.7%|12.8%|11.9%|11.9%| |归母净利润（百万元）|1,270|1,352|1,534|1,765| |增长率 (%)|-3.9%|6.5%|13.4%|15.1%| |摊薄每股收益（元）|1.46|1.56|1.77|2.03| |ROE (%)|12.0%|11.9%|12.5%|13.3%| |毛利率|24.2%|23.8%|24.1%|24.6%| |净利率|9.7%|9.1%|9.2%|9.5%| |资产负债率|45.0%|48.2%|48.1%|47.2%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8| |应收账款周转率|7.8|7.8|7.8|7.8| |存货周转率|2.7|2.7|2.7|2.7| |EPS（元/股）|1.46|1.56|1.77|2.03| |P/E|25.1|23.6|20.8|18.1| |P/S|2.4|2.1|1.9|1.7| |P/B|3.2|3.0|2.7|2.5| [5][6]