报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 盈利阶段性承压，24Q3 亏损环比收窄 - 2024年以来,受光伏行业供需错配的持续影响,光伏各环节产品价格均大幅下跌,公司出现阶段性经营业绩亏损 [1] - 24Q3公司亏损环比收窄,24Q3公司毛利率为8.60%,环比提升1.99pct;24Q3公司计提资产减值损失7.74亿元,环比大幅收窄,主要因产业链价格波动趋缓 [1] 坚定BC技术领先布局,HPBC 2.0产品优势凸显 - 公司坚定BC技术领先布局,实现高效HPBC 2.0技术重大突破,电池量产效率26.6%,基于高品质泰睿硅片和HPBC 2.0电池技术,公司已陆续推出集中式Hi-MO 9组件和分布式Hi-MO X10组件产品,组件量产效率最高达24.8% [1] - 目前BC组件已被纳入国内大容量集采招标,公司HPBC 2.0产品的高效可靠价值凸显,场景产品矩阵不断完善 [1] 稳步推进BC产能建设,美国组件工厂已投产 - 截至23年末,公司自有硅片产能达到170GW,电池产能达到80GW,组件产能达到120GW [1] - 随着西咸一期12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进,HPBC 2.0产品将于2024年底进入规模上市,预计2025年底前公司BC产能将达到70GW [1] - 2024H1,公司已实现北美区域出货顺畅通关,美国5GW组件工厂已经正式投产,对北美地区业务开拓形成了有力支持 [1] 财务指标总结 - 我们预计公司24-26年营收为804.93/1157.92/1426.42亿元,归母净利润为-75.82/54.04/82.43亿元 [1] - 以11月1日收盘价为基准,25-26年对应PE为27X/17X [1]