报告公司投资评级 - 维持“谨慎增持”评级，上调目标价至15.26元（原13.72元） [3][4] 报告的核心观点 - Q3单季度盈利能力改善，原料药 - 制剂 - CDMO一体化持续推进，新业务布局加码 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q1 - Q3营收9.49亿元，同比增长2.21%，归母净利润6325万元，同比增长15.97%，扣非归母净利润5245万元，同比下降1.15%；Q3单季度营收3.41亿元，同比下降1.46%，归母净利润4431万元，同比增长87.08%，扣非归母净利润3279万元，同比增长20.04% [3] - 2024Q1 - Q3毛利率31.88%，同比下降0.6pct，Q3单季度毛利率36.09%，同比增长0.02pct，环比增长11.70pct；2024Q1 - Q3销售费用率3.99%，同比增长0.40pct；管理费用率13.16%，同比下降0.46pct；研发费用率6.79%，同比下降0.14pct；净利率提升至7.13%，同比增长0.67pct [3] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为14.39亿、17.29亿、20.98亿元，净利润（归母）分别为8900万、1.77亿、2.29亿元 [9] 业务进展 - 原料药业务加快新产品研发注册，2023/2024H1提交原料药注册文件18/10个 [3] - 制剂方面，截至2023年累计27个产品国内获批，2024H1新提交4个产品国内注册文件，12个制剂新产品国内获批 [3] - CDMO方面，MSD一期项目9个兽药产品开发及验证生产正常推进，2个产品处于注册文件递交阶段并取得研发创新项目订单；默沙东第二期签订3个产品均已于2024H1启动开发工作；2024H1新增多家国内领先医药企业制剂CDMO业务合作，多个制剂项目在美诺华天康进行转移验证 [3] - 积极布局多肽等相关产品管线开发，与美国密西根大学合作的GLP - 1递送系统已完成开发，预计2024Q3在国内完成体外实验以及初步动物实验 [3] 交易数据 - 52周内股价区间为10.01 - 21.01元，总市值29.16亿元，总股本/流通A股为2.19亿/2.12亿股，流通B股/H股为0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益21.71亿元，每股净资产9.92元，市净率1.3，净负债率27.10% [6] 可比公司估值 - 华海药业、天宇股份、普洛药业2025E平均PE为18.99X [11]